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申万宏源研究·定增俱乐部 2017年6月月刊总结

核心内容

2017年上半年定增市场表现总体低迷，募资规模同比下降近半，6月发行项目数和募资额仍处今年以来的低点。与此同时，定增审核节奏在6月明显提速，但竞价折价率出现分化，部分项目出现折价，部分项目溢价。减持新政对解禁收益产生明显影响，整体解禁收益下滑，部分行业如机械设备、有色金属、汽车表现较好，而计算机、纺织服装等则表现较差。

主要观点

1. 募资规模与发行情况

• 2017H1累计221个定增项目发行，募资总额4028.09亿元，同比下降39.62%和47.93%。
• 竞价项目80个，募资总额1375.84亿元，同比下降37.98%和45.01%。
• 6月发行项目34个，募资总额387.90亿元，环比小幅增长0.60%，但竞价项目募资额环比下降8.32%。

2. 竞价折价率变化

• 2017H1竞价项目平均折价率13.98%，同比下降33.87%。
• 6月竞价项目平均折价率7.05%，环比下降23.85%，折价率区间扩大至[-13.59%, 24.96%]。
• 凯乐科技溢价率最高为13.59%，而棕榈股份折价率最高为24.96%。
• 折价率分布与行业行情密切相关，机械设备、有色金属、汽车等行业因折价率较高而解禁收益较好。

3. 主动终止项目与审核节奏

• 2017H1累计227个定增项目主动终止，同比增加21.39%。
• 6月审核节奏显著提速，过会和获批项目分别达59个和45个，环比增长118.52%和32.35%。
• 主动终止项目多因不满足再融资新政的股本、融资间隔限制、交易条款难以达成一致等。

4. 解禁收益表现

• 减持新政后首月解禁收益整体明显下滑，竞价解禁绝对收益率均值跌至-2.34%。
• 定价解禁收益表现分化，剔除上海莱士、科大智能后，6月定价解禁绝对收益率均值为45.02%，环比下降16.74%。
• 行业走势对解禁收益影响显著，部分行业因行情低迷而收益为负。

5. 重点关注项目

• 从保增发角度，建议关注杰赛科技、西藏城投、健盛集团、太极集团等倒挂项目。
• 从破发回补角度，建议关注永利股份、瑞康医药、龙力生物、强力新材等破发项目。

关键信息

行业表现

• 机械设备、有色金属、汽车行业解禁收益靠前。
• 计算机、公用事业、纺织服装行业解禁收益靠后。
• 有色金属（如江粉磁材）、机械设备（如兴源环境）因折价率较高而表现突出。

投资策略

• 投资者可关注竞价项目中现价相对底价仍有较大溢价空间的优质项目。
• 对于破发项目，可考虑在低位买入以摊薄成本，尤其是大股东认购比例低、业绩改善、市盈率相对偏低的项目。

政策影响

• “2.17”和“5.27”新政对定增市场产生深远影响，导致募资规模下降、审核节奏变化。
• 环保政策“三个攻坚战”提升环保行业地位，利好龙头企业。
• 光伏行业未来四年新增规模有望超预期，关注隆基股份、晶盛机电等。

行业估值分位

• 食品饮料、建筑材料、有色金属、采掘、钢铁的PB估值分位已达到2014年以来最高，建议谨慎参与。
• 计算机、传媒、汽车、医药生物、电气设备、休闲服务、商业贸易等行业的PE和PB估值分位均处于2014年以来的25%以下，建议关注相关行业的低估优质项目。

表格摘要

表1：2017H1被发审委否决的定增项目

• 山西焦化、宁波热电、九洲电气、浙江东日、金利科技、北部湾港等项目被否决，原因包括资产权属不清晰、盈利预测不合理、信息披露不合规等。

表2：2017年6月解禁定增标的

• 多个项目解禁，其中部分项目如兴源环境、江粉磁材、友阿股份等解禁收益较高，而部分如凯利泰、凯撒文化等解禁收益为负。

表3：截止20170803已过会和已获批倒挂竞价项目

• 包括西藏城投、通富微电、杰赛科技等，这些项目在解禁日有较高的倒挂率，值得关注。

表4：2017年7月和即将于8月解禁破发标的

• 涉及龙力生物、永利股份、瑞康医药、强力新材等，这些项目在解禁日可能有破发风险，适合考虑低位买入。

表5：截至8月4日申万一级行业相对估值分

• 食品饮料、建筑材料、有色金属、采掘、钢铁行业估值分位较高，建议谨慎参与；其他行业估值分位较低，可关注低估优质项目。

图表摘要

图1：201601-201706竞价月度发行规模

• 募资规模呈下降趋势，尤其在5月和6月更为明显。

图2：201601-201706定价月度发行规模

• 定价发行项目数量和募资额也呈下降趋势，但降幅小于竞价项目。

图3：2017年H1月度竞价折价率

• 折价率逐月上升，但在6月出现分化，部分项目溢价，部分项目折价。

图4：2017年H1月度定价折价率

• 定价折价率整体下降，但行业差异显著。

图5：2016年以来定增市场月度过会节奏

• 审核节奏在6月明显加快，但整体仍低于去年同期。

图6：2016年至今竞价解禁定增收益

• 竞价解禁收益整体下滑，部分项目收益为负。

图7：2016年至今定价解禁定增收益

• 定价解禁收益在6月大幅回升，但仍有部分项目表现不佳。

图8：2017年6月竞价标的分行业解禁日收益率均值分布（申万一级行业）

• 机械设备、有色金属、汽车行业解禁收益较高，计算机、纺织服装等行业解禁收益较低。

图9：201606-201706申万一级行业类涨跌幅

• 2017年6月行业整体上涨，但部分行业如公用事业因行情低迷而表现不佳。

总结

本报告总结了2017年上半年定增市场的整体表现，包括募资规模下降、审核提速、竞价折价率分化、解禁收益整体下滑等现象。同时，提出了从保增发和破发回补角度关注的项目，以及对行业估值分位的分析，为投资者提供了有价值的参考信息。