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申万宏源研究·定增俱乐部 2016年6月总第18期月刊总结

核心内容概览

2016年上半年，定增市场保持活跃，募资总额同比增长近三成，达到约6959亿元。其中，创业板定增募资规模同比增长165.72%，发行个数增长26.88%。尽管定增市场整体需求旺盛，但市场环境和监管政策的变化对定增项目数量和募资规模产生了影响，导致6月发行数量和募资总额环比大幅下降。

主要观点

1. 定增需求依然旺盛，一年期解禁收益大幅下降

• 定增市场活跃：2016年上半年累计发行定增项目320个，募资总额6959亿元，较2015年同比增长27.50%。
• 创业板表现突出：创业板定增募资规模和数量均显著增长，成为定增市场的重要力量。
• 解禁收益下降：2016年上半年一年期解禁绝对收益率均值为66.35%，同比下降超六成；无锁定项目解禁收益率显著高于一年期项目，平均年化收益率约144%。
• 认购对象影响收益：有境内自然人参与的项目解禁收益率最高，达118.07%；纯机构投资者认购的项目解禁收益率最低，仅为20.51%。
• 定增目的影响收益：非并购重组配套项目解禁收益高于并购重组配套和借壳配套项目，其中借壳配套项目解禁收益率为-12.31%。

2. 定价市场化趋势增强，监管新政影响显著

• 定价基准日变化：以发行期首日作为定价基准的比例显著上升，从2015年上半年的7.45%升至2016年上半年的11.21%。
• 发行折价率下降：一年期和三年期项目折价率分别为29.64%和16.06%，同比分别下降45.91%和35.27%。
• 监管政策趋严：取消“中间地带”使得并购重组审核更严格，但也有助于提高审核效率，部分项目因需补充材料而被有条件通过，但最终被否的概率上升。
• “七折底价”普及：许多项目引入“七折底价”作为定价机制，以增加通过率。
• 主动撤回项目增加：由于监管趋严和市场不确定性，部分项目主动撤回，尤其是跨界并购项目。

3. 投资策略建议

• 项目精选重要性提升：投资者应更加注重项目的精选，关注行业属性、业绩增厚程度及业务拐点。
• 横纵向并购机会突出：产业链并购和横向并购的定增项目收益更高，建议重点关注。
• 重点推荐项目：
  • 瑞康医药：募资约31亿元，用于医疗器械销售网络及医院供应链延伸，公司业务多元化，整合渠道优势明显。
  • 皖能电力：募资约23.81亿元，用于电力项目扩建及资产注入，受益于国企改革和电改。
  • 东方网力：募资约11.27亿元，加码大数据和智能终端，业务增长潜力大。

关键信息

• 监管影响：2016年上半年监管层对定增市场尤其是并购重组类项目加强了监管，政策变化对市场节奏和项目结构产生显著影响。
• 市场趋势：定价市场化程度提高，折价率下降，无锁定项目收益较高。
• 机构参与变化：私募基金和资管计划在定增市场中表现优于公募基金，获配比例增加。
• 行业动态：计算机行业募资规模同比爆发式增长，公用事业、新能源、环保等行业表现良好。

总结

2016年上半年，定增市场在监管趋严背景下仍保持活跃，但整体收益水平有所下降。创业板成为定增市场的主要推动力，而机构投资者收益分化明显，境内自然人参与的项目表现最佳。监管新政推动定价市场化，发行折价率下降，但同时也对跨界并购和类借壳项目形成限制。投资者在当前市场环境下应更加注重项目精选，关注横纵向并购机会，并关注如瑞康医药、皖能电力、东方网力等重点推荐项目。