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独立、全面、严谨、前瞻

申万宏源研究·定增俱乐部 2015年5月总第7期月刊

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一、核心内容概述

2015年5月定增市场表现如下：

• 共有39个定增项目发行，募资总额达806亿元，同比上涨60.23%，为2015年以来单月最高。
• 平均发行折价率为46.69%，其中三年期折价率高达66.34%，一年期折价率为26%，环比增长27.2%。
• 审核进度加快，但受系统性风险影响，5月证监会批准的定增项目数量环比下降33.9%，预计下半年每月过会家数维持在35-40家之间。
• 市场震荡加剧，溢价发行的解禁日收益率均值回归负值，首次出现负收益。
• 并购重组类定增项目依然高涨，但融资收购其他资产类占比显著提升，达29%。
• 软件和信息技术服务业及“互联网+”行业成为定增重点。

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二、主要观点与关键信息

1. 市场表现与折价率

• 折价率显著上升：5月发行折价率继续维持高位，且三年期折价率环比增长5.72%，一年期增长27.2%。
• 市场震荡加剧：上证综指在5月震荡加剧，导致解禁日收益率波动加大，溢价发行的项目收益率均值为-22%，为2015年以来首次为负。
• 解禁收益分化：不同折价率区间内，解禁收益差异显著，尤其在并购重组类中表现突出。

2. 审核节奏与市场影响

• 审核进度加快：5月处于正常待审阶段的定增项目数量环比增加9.37%，审核节奏有所提速。
• 系统性风险影响：6月15日至7月6日A股持续暴跌，证监会暂停IPO与再融资审核，预计市场企稳后将灵活调整节奏。

3. 定增目的与行业分布

• 并购重组类占比下降：公司间资产置换重组类占比仅为1%，融资收购其他资产类占比跃升至29%。
• “互联网+”行业主导：计算机、通信和其他电子设备制造业以及软件信息服务业企业家数占比最高，分别为24家和16家，环比增长71%和45%。
• 传统行业放缓：房企获批数量减少，而电气机械和器材制造业及房地产业虽新增预案，但获批进度落后于“互联网+”行业。

4. 解禁收益分析

• 一年期收益：5月一年期解禁日绝对收益率达143%，但正收益比下降至93%，超额收益率均值为22%。
• 三年期收益：三年期解禁日绝对收益率达408%，超额收益率达326%，为历史高位。
• 收益分化加剧：不同定增目的的收益差异显著，如公司间资产置换重组类收益高达1260%，而融资收购其他资产类收益仅为121%。

5. 募资规模与收益关系

• 募资规模与收益负相关：募资规模越大，解禁日收益率越低，尤其项目融资类收益随募资规模增加而递减。
• 补充流动资金类收益领先：补充流动资金类收益最高，达209.72%，而配套融资类收益为40.6%。

6. 大股东参与与收益

• 大股东参与与收益负相关：大股东参与度越高，解禁日收益越低，且下降幅度逐步减小。
• 大股东不参与的项目表现更优：此类项目收益占比最高，且整体表现优于大股东完全认购的项目。

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三、策略建议

1. 《中国制造2025》政策影响

• 战略目标：通过“三步走”实现制造强国，重点发展智能制造、工业机器人、传感物联、自动化等领域。
• 受益企业：具备工业自动化核心技术、资源整合能力及创新服务网络的平台型企业将深度受益。

2. 重点关注板块

• 机器人与智能制造：如机器人、林州重机、东土科技等。
• 工业云联网及自动化：如东土科技、银江股份等。
• “互联网+”行业：如立思辰（互联网教育）、新开普（校园一卡通）等。
• 跨界服务消费：如利亚德（文化传媒）、捷成股份（影视传媒）等。
• 新能源与传统能源：如丹甫股份（核电）、美锦能源（焦化资产、煤炭资产）等。

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四、总结

2015年5月定增市场呈现以下特点：

• 折价率显著上升，尤其是三年期项目，反映市场对风险的敏感性增强。
• 审核节奏加快，但受系统性风险影响，市场波动导致解禁收益分化加剧。
• 并购重组类项目减少，融资收购其他资产类项目增长显著，软件和信息技术服务业成为重点。
• 募资规模与解禁收益呈负相关，补充流动资金类项目表现优于其他类型。
• 大股东参与度与收益呈负相关，大股东不参与的项目更具成长性。

政策导向下，智能制造、工业云联网、机器人、互联网服务等领域将获得更多关注，建议投资者重点关注这些领域的定增项目。