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申万宏源研究·定增俱乐部 2018年3月总第35期月刊总结

核心内容

2018年2月，定增市场表现清淡，竞价项目数量同比下降60%，募资额下降45%。尽管2月仅有12个定增项目发行，但受三六零借壳江南嘉捷募资502.35亿元的影响，募资总额同比上升81.79%。与此同时，竞价折价率均值降至-2.15%，为2017年以来首次为负，且投资者认购热情不高。

审核方面，2月发审委通过项目数和证监会批准项目数均降至2017年3月以来的最低值，通过率下降至72.22%。此外，2月解禁收益创新低，竞价解禁项目中90%破发，绝对收益均值为-19.56%，跑赢沪深300涨幅-36.87%。相比之下，定价解禁收益下降幅度较小。

在行业表现上，建筑材料和医药生物行业解禁收益相对较高，分别为217.53%和121.51%，但若剔除折价影响，部分行业如房地产和采掘表现不佳。

主要观点

• 定增市场清淡：2018年前两个月定增项目数同比减半，但募资总额小幅上升，主要得益于三六零项目。
• 竞价折价率转负：受发行前股价下跌影响，2月竞价折价率均值为-2.15%，部分项目虽按底价发行，但实际发行日出现小幅溢价或市价。
• 审核节奏放缓：2月发审委审核通过率降至72.22%，低于1月的90.91%，审核家数和通过率齐降。
• 解禁收益低迷：2月解禁收益创2016年以来月度新低，尤其竞价项目中16个破发，破发率近90%。
• 行业表现分化：建筑材料和医药生物行业表现相对强势，而房地产和采掘行业则表现疲软。

关键信息

定增项目表现

• 竞价项目：前两个月仅发行20个项目，募资464.10亿元，同比降幅达60%。
• 定价项目：募资总额为1501.05亿元，环比下降13.31%。
• 被否决项目：2017年1月至2018年2月，共8个项目被发审委否决，主要因标的资产盈利能力或信息披露问题。
• 解禁项目：1-2月共91个项目解禁，合计解禁资金2503.80亿元，其中2月32个项目解禁，解禁资金638.61亿元。

行业表现

• 建筑材料：解禁收益最高，达217.53%。
• 医药生物：解禁收益为121.51%，跑赢行业近一年涨幅94.59%。
• 房地产：解禁收益为86.08%，但若剔除折价影响，跑输行业涨幅44.75%。
• 采掘：解禁收益为121.51%，但若剔除折价影响，跑输行业涨幅42.94%。

重点关注的项目

• 破发回补：人福医药、创业软件、尚荣医疗等项目因大股东参与，破发后可能成为低位买入机会。
• 保增发个股：青岛金王、天药股份、西藏城投等项目因定增价倒挂，可能提供投资机会。
• 技术改造与进口替代：关注机械、航空、汽车、轻工、电子等行业智能化改造带来的进口替代机会。
• 县级消费升级：随着城乡一体化战略推进，县级消费升级市场空间广阔，重点关注生活性消费品和综合性商业综合体的下沉。

行业估值分位

• 相对PB估值分位：家电、钢铁、食品饮料、化工、有色金属、采掘等行业估值分位显著下降，其中化工、有色金属、采掘低于历史20%分位。
• 相对PE估值分位：计算机、通信等行业估值分位持续下滑，部分行业如房地产、采掘、银行和非银金融仍处于低位。

建议与展望

• 择优参与：目前存量待发项目中仍有11个竞价项目溢价率超过10%，建议择优参与。
• 关注市场回暖：若3月二级市场保持平稳运行，预期竞价折价率平均水平有望回升至9折附近。
• 行业选择：从估值安全性和成长性角度看，电子、计算机、通信、传媒、新能源汽车等行业值得关注。

图表目录

• 图1：201601-201712竞价月度发行规模
• 图2：201601-201712定价月度发行规模
• 图3：201701-201802月度竞价折价率
• 图4：201701-201802月度定价折价率
• 图5：2017年以来定增市场月度过会节奏
• 图6：2017年至2018年2月竞价解禁定增收益
• 图7：2017年至2018年2月定价解禁定增收益
• 图8：201701-201801申万一级行业类涨跌幅与1月行业解禁收益
• 图9：201702-201802申万一级行业类涨跌幅与2月行业解禁收益

附录

• 被否决项目：详见表1。
• 破发项目：详见表2。
• 倒挂竞价项目：详见表3。
• 行业估值分位：详见表4。
• 证监会批准竞价定增项目：详见表5。
• 发审委通过竞价定增项目：详见表6。