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申万宏源研究·定增俱乐部 2016年1月总第14期月刊总结

核心内容

2016年1月，定增市场表现低迷，募资规模和项目数量均创2015年以来单月新低。市场环境的系统性下跌对定增市场产生显著影响，导致发行折价率大幅下滑，解禁收益出现较大波动。同时，监管层对定增项目的审核节奏有所放缓，但部分行业如机械设备、化工和计算机仍表现出较高的定增热情。

主要观点

• 市场表现低迷：2016年1月仅有25个定增项目发行，募资总额为453亿元，分别环比下降76.19%和79.83%。这表明市场信心不足，定增活动显著减少。
• 发行折价率下降：1月份平均发行折价率为24.98%，为2015年3月以来的新低，环比下降42.80%。其中，一年期定增平均折价率降至16.78%，三年期定增平均折价率由12月的51.35%降至28.18%。
• 解禁收益下降：1月份解禁日绝对收益率均值为74%，环比下降40.25%；超额收益率均值为75%，环比下降19.35%。尽管整体收益下降，但并购重组类定增仍表现出较高的解禁收益。
• 并购重组类定增小幅升温：新增预案中并购重组类占比约49%，环比小幅上升。而纯经营类定增占比仅39%，与上月基本持平。
• 行业分布变化：机械设备、化工行业新增预案数量重回榜首，计算机行业获批项目数量领先。机械设备和计算机行业解禁收益较高，主要受益于并购重组影响。
• 政策影响显著：房地产行业因政策调整，如首付比例下调，迎来一定的政策刺激，有助于去库存和市场企稳。

关键信息

1. 市场俯瞰

• 募资规模与项目数量：1月定增项目数量和募资规模均创2015年以来单月新低，分别环比下降76.19%和79.83%。
• 三年期项目占比增加：1月三年期项目占比高达64%，环比增加14.73%。
• 市场波动影响：系统性暴跌导致多个定增项目破发，超过30%的定增标的出现破发。
• 审核进度放缓：1月新增预案112个，环比下降40%；证监会发放批文数量为93宗，环比下降40%以上。

2. 脉动磁场

• 发行折价率与解禁收益关系变化：在暴跌行情下，发行折价率与解禁收益的正相关关系减弱，部分项目出现解禁收益随折价率上升而下降的现象。
• 并购重组类收益领先：并购重组类定增的解禁绝对收益率均值为127.80%，是纯经营类定增的近13倍。
• 行业解禁收益差异显著：机械设备、计算机行业解禁收益靠前，而公用事业、化工和电气设备行业解禁收益靠后。
• 大股东参与度影响解禁收益：大股东完全参与的定增项目解禁收益显著高于不参与的项目。

3. 策略导航

• 房地产政策调整：2016年2月2日，央行和银监会发布房贷新政，降低首套房和二套房的最低首付比例，有助于去库存和市场企稳。
• 重点关注跨界转型标的：在去产能背景下，宝通科技、通威股份、鹿港科技等企业因跨界转型获得较高关注，这些标的在定增市场中表现出较强的潜力。
• 政策刺激预期：预计后续会有更多货币、财政政策及税费优惠等刺激措施出台，进一步推动地产市场发展。

重点推荐标的

行业表现

• 解禁收益靠前行业：机械设备、计算机、银行
• 解禁收益靠后行业：公用事业、化工、电气设备
• 行业涨幅对比：计算机行业涨幅领先，机械设备行业涨幅居中，银行业相对靠后。尽管化工和电气设备在A股市场涨幅偏上，但其解禁收益却处于较低水平。

政策与市场展望

• 房地产政策调整：首付比例下调，有助于去库存和市场企稳。
• 定增市场展望：随着政策的持续刺激，房企的定增热情有望进一步提升，相关投资机会值得关注。
• 未来半年解禁收益：一年期定增浮动绝对收益率均值为42%，三年期定增浮动绝对收益率均值为208%，均环比小幅下降。

结论

2016年1月定增市场整体表现疲软，但并购重组类项目和部分行业如机械设备、计算机仍表现出较高的解禁收益。未来随着政策的进一步放松和市场环境的改善，定增市场有望迎来新的增长机会，特别是关注去产能背景下的跨界转型标的，如宝通科技、通威股份和鹿港科技。