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申万宏源研究·定增俱乐部 2016年2月总第15期总结

核心内容

2016年2月，定增市场整体表现低迷，发行规模和新增预案数均降至2015年以来的低点，市场波动显著影响了定增项目的发行节奏和折价率。监管层通过窗口指导，进一步强化对定价发行的监管，推动市场向市场化定价方向发展，同时限制定价发行的投资者数量，减少机构参与度。尽管如此，项目融资类定增仍保持较高热度，机械设备和计算机行业表现突出。

主要观点

• 定价定增受监管加强：监管层强调定价发行的“从严”和市价发行的“从宽”，限制定价发行投资者数量不得超过200人，有助于改善市场资源错配问题。
• 发行规模持续收缩：2月定增项目发行数量和募资总额均创2015年以来新低，环比分别下降67.19%和60.62%，反映出市场整体情绪低迷。
• 折价率明显收窄：2月平均发行折价率为23.14%，创2015年1月以来新低，其中一年期定增折价率下降42.07%，三年期定增折价率小幅回升11.42%。
• 项目融资类定增占主导：新增定增项目中，项目融资类占比达47.2%，远超并购重组和融资收购的合计占比。
• 解禁收益变化显著：一年期定增解禁收益小幅上升，三年期解禁收益明显下降。综合、化工和建筑材料行业解禁收益靠前，而商业贸易、房地产和食品饮料行业表现落后。
• 未来半年解禁收益预期：一年期定增的浮动绝对收益率环比上涨超三成，三年期收益率基本持平。部分项目因市场认可度高或业绩增长，解禁收益表现优异。

关键信息

• 市场表现：2月定增市场震荡修复，折价安全垫作用有所提升，但市场整体波动仍对定增项目产生影响。
• 行业分布：机械设备行业新增预案数居首，计算机行业获批数量骤减。综合、化工和建筑材料行业解禁收益领先。
• 定增目的：项目融资类定增持续升温，融资收购类定增解禁收益显著高于项目融资类。
• 监管影响：证监会审核节奏放缓，可能受春节假期和市场修复期影响，同时加强对定价发行的穿透核查。
• 投资机会：重点关注水泥行业去产能、国企整合及壳资源重组，以及跨界转型和智能制造相关项目，如美盛文化、蓝盾股份等。

行业分析

2.1 震荡修复行情

• 折价安全垫提升：折价率位于(0, 20%]的项目占比超40%，折价率在(0, 40%]的合计占比达68%，显示折价安全垫作用增强。
• 高溢价项目收益显著：部分高溢价发行项目因优质并购或业绩增长，解禁收益较高，如初灵信息和三峡水利。

2.2 融资收购类项目收益领先

• 收益差异显著：融资收购类定增的解禁绝对收益率均值为166.45%，远高于项目融资类的42%。
• 三年期项目收益突出：三年期定增的平均解禁收益达218.48%，是纯经营类定增的6倍以上。

2.3 募资规模与总市值比例偏小

• 募资比例分布：募资规模/总市值比重集中在(0, 10%)、(10, 20%]和(20, 30%]，占比达80%。
• 收益波动：募资比例超过30%后解禁收益有所下降，但超过50%后出现反弹。

2.4 大股东参与度与解禁收益正相关

• 参与度分布：大股东不参与的项目占比超75%，解禁收益随参与度增加而提升。
• 收益变化趋势：大股东参与度在20%-40%之间解禁收益最低，超过60%后收益急速下降。

2.5 行业表现

• 高收益行业：综合、化工、建筑材料行业解禁收益靠前，主要因行业整体带动或重组影响。
• 低收益行业：商业贸易、房地产和食品饮料行业解禁收益靠后，与行业整体表现相关。

投资建议

3.1 水泥行业去产能

• 行业趋势：水泥行业面临供给结构性过剩，国企整合和壳资源重组将成为重要方向。
• 投资机会：关注国企之间的兼并整合，以及行业内整合能力强的企业对中小企业的收购重组。

3.3 跨界转型与智能制造

• 重点标的：美盛文化、蓝盾股份等公司通过跨界转型和纵向加码智能制造，提升市场竞争力。
• 行业布局：如美盛文化加码IP文化生态圈，蓝盾股份收购中经电商和汇通宝，拓展信息安全业务。

图表目录

• 图1：2015年以来月度定增宗数及募资总额
• 图2：2014年以来月度定增折价率
• 图3：2014年以来定增市场审核进度构成
• 图4：2014年以来定增市场月度过会节奏
• 图5：新增定增企业定增目的及所占比例
• 图6：已获批未发项目定增目的及所占比例
• 图7：新增定增企业所属行业及所占比例
• 图8：已获批定增企业所属行业及所占比例
• 图9：2016年2月一年期解禁定增收益
• 图10：未来半年即将解禁的一年期定增浮动绝对收益率
• 图11：未来半年即将解禁的三年期定增浮动绝对收益率
• 图12：解禁日绝对收益率与发行折价率的区间分布
• 图13：一年期解禁日收益率与发行价相对预案价下限溢价率的区间分布
• 图14：不同募资规模占比下解禁日收益率均值
• 图15：不同大股东参与度区间的解禁日收益率均值分布
• 图16：不同定增目的下三年期解禁日收益率均值
• 图17：2015年10月和11月不同募资规模占比下解禁日收益率均值
• 图18：2016年2月解禁定增分行业解禁日收益率均值分布
• 图19：2015年2月-2016年2月各行业累计涨幅

附录

• 表1：发审委通过的54家公司定增基本情况汇总
• 表2：证监会已批准的46家公司定增基本情况汇总

信息披露

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