电力行业3月行业动态报告：成本改善行业逆周期显现，装机优化将成发展方向-20190326-银河证券-23页_2mb

电力行业研究报告总结

核心内容

电力行业作为国民经济的重要基础工业，是国家经济发展战略中的重点和先行产业。电力发展适度超前于经济发展，其弹性系数在经济周期中反映阶段性特征。2019年1-2月全社会用电量同比大幅下滑，预计全年用电量增速将放缓。与此同时，煤炭优质产能逐步释放，价格中枢下行，火电企业盈利有望修复，行业表现出一定的逆周期属性。

主要观点

• 电力弹性系数：电力弹性系数在0.4-1.3区间波动，经济新常态下系数下降至0.8，反映经济周期特征。
• 用电量增速：2019年用电量增速预计放缓，主要受经济下行压力和地产投资放缓影响。
• 煤炭价格：煤炭供需格局改善，价格中枢下行，预计2019年全球动力煤价格将面临下降。
• 电价调整：传统火电和水电上网电价趋于下行，风电、光伏向平价上网过渡，政策推动竞价上网模式。
• 行业集中度：电力行业高度集中，五大发电集团占据主导地位，2018年新增装机容量占全国的73%。
• 新能源发展趋势：清洁能源占比低于发达国家，风电、光伏装机快速增加，未来替代传统装机将成为主要趋势。
• 行业问题：火电产能过剩、新能源项目“非技术成本”高、能源消纳挑战大、新能源补贴压力大。
• 政策建议：推动市场化改革与环保标准，加速淘汰落后产能；推动竞价上网，减少非技术成本；加快特高压建设，确保新能源消纳；“绿证+配额制”加速落地，改善企业现金流。

关键信息

电力行业现状

• 电力行业处于成熟期，投资维持中低增速。
• 2018年电力投资8,094亿元，同比增长1%。
• 电力上市公司总资产占A股整体的5.9%，市值占比3.5%。
• 行业ROE处于较低水平，2018年前三季度仅为6.0%，主要受经济下行和电价下调影响。

煤炭与火电

• 煤炭供需格局改善，价格中枢下行。
• 火电企业盈利有望修复，受电价、燃料成本、利用率影响，电价敏感度最高。
• 2019年预计火电装机增速放缓，新增装机同比下降49.5%。

新能源发展

• 风电、光伏装机快速增加，2018年分别增长12.6%和34.2%。
• 新能源项目面临“非技术成本”问题，增加平价上网难度。
• 风电、光伏补贴缺口较大，影响行业健康发展。

投资建议

• 推荐受燃料成本影响明显、弹性空间大的二线火电龙头：长源电力（000966.SZ）、皖能电力（000543.SZ）。
• 持续推荐水电龙头：长江电力（600900.SH）。
• 看好2019年风电抢装浪潮，关注新能源企业。

风险提示

• 燃料价格大幅上涨。
• 电力需求下滑明显。
• 上网电价下调。

股票池表现

估值情况

• 电力行业市净率（PB）处于历史中位置。
• 美股电力行业估值略低于A股，主要由于发展阶段和市场属性不同。
• A股电力行业市盈率（PE）为24.1X，高于美股（15.8X）和欧股（15.7X）。

附录：行业数据与盈利对比

A股电力行业上市公司盈利情况对比

H股电力行业上市公司盈利情况对比

总结

电力行业在宏观经济承压背景下表现出一定的逆周期属性，火电企业盈利有望修复。随着新能源装机的快速增长和政策推动，风电、光伏逐步向平价上网过渡。行业集中度高，五大发电集团占据主导地位，新能源成为未来主要发展方向。尽管面临火电产能过剩、新能源补贴压力和消纳挑战等问题，但通过市场化改革、环保标准提升、特高压建设及“绿证+配额制”等措施，有望推动行业健康发展。投资方面，建议关注二线火电龙头及水电龙头，同时把握新能源发展的机遇。