深度报告-20260722-交银国际证券-中际旭创-300308.SZ-要有光——光模块龙头增长动能或将持续；首予买入_44页_10mb

中际旭创（300308 CH）总结

核心内容

中际旭创是中国光模块行业的龙头企业，被视为全球AI基础设施的重要受益者之一。随着AI数据中心对通信网络需求的增加，光模块行业有望持续增长，而中际旭创凭借其先发优势、体量及供应链整合能力，有望进一步提升其在全球光模块市场的市占率。

主要观点

1. 通信网络在AI基础设施中的价值占比提升

   • 上游芯片厂商（如英伟达、博通）的AI通信网络芯片收入占比持续上升，显示通信技术在AI网络中的重要性增强。
   • 2026/2027年全球AI通信网络芯片市场规模预计分别为1075亿美元和1549亿美元，占AI芯片市场的23%。
   • 通信网络芯片增速快于整体AI芯片市场，表明其在AI基建中的作用日益增强。

2. 光模块在AI数据中心中的地位凸显

   • scale out网络中，每个GPU对应约6.1个收发模组，而scale up网络的连接数增长更快，遵循O(NlogN)趋势。
   • 高带宽（>=400G）光模块出货量在2026/2027年分别达81.1/146.7百万只，其中1.6T光模块分别达28.4/76.3百万只，成为拉动公司业绩增长的主要因素。
   • 光纤替代铜线是趋势，数据中心光纤渗透率将逐步上升，尤其在scale up网络中。

3. 光通信技术进步，中际旭创保持龙头地位

   • CPO或在2H27后大规模上线，NPO或在2026年起步，成为接口技术进步的实现形式之一。
   • 公司在1.6T产品的先发优势进一步显现，预计2026年市占率或升至41.3%。
   • 硅光（SiPh）占比提升将有助于毛利率增长，预计2026/2027年毛利率分别为48.5%和49.5%。

关键信息

• 财务预测：

  • 2026年公司营收预计达972.2亿元，同比增长154.2%。
  • 2026年基本EPS预计为29.12元，2027年预计达49.73元。
  • 2026/2027/2028年公司毛利率分别为48.5%、49.5%、48.6%。

• 股价与估值：

  • 当前收盘价为1136.55元，目标价为1600元，对应2027年32倍市盈率。
  • 公司估值低于可比公司，具备重估潜力。

• 产能布局：

  • 公司在全球设有多个生产基地，预计2026年800G/1.6T高端产能达230万只/月。
  • 铜陵基地扩建将增加高端产能，支撑公司增长。

财务数据一览

投资亮点

• 技术优势：公司积极布局硅光（SiPh）和自研光芯片，提升毛利率。
• 产品结构高端化：1.6T光模块出货量持续上升，带动收入增长。
• 行业趋势：光纤替代铜线趋势明显，光模块需求加速增长。
• 市场前景：AI数据中心建设推动光模块市场增长，预计2028年全球市场规模达470亿美元。
• 估值潜力：公司估值低于可比公司，具备重估空间。

投资风险

• 技术变化：光通信收发技术可能发生变化，影响公司产品竞争力。
• 供应链紧张：芯片供应紧张可能影响公司毛利率。
• AI投入不及预期：AI行业景气度不及预期，影响光模块需求。
• 市场竞争加剧：其他光模块公司可能抢占市场份额。

总结

中际旭创作为中国光模块行业的龙头，凭借其技术优势和市场地位，有望在AI基础设施的快速发展中持续受益。公司产品结构高端化，特别是1.6T光模块的快速上量，将显著提升其营收和盈利能力。随着光纤替代铜线趋势的加强，公司未来增长动能强劲，估值具备重估潜力。我们首予买入评级，目标价为1600元，对应2027年32倍市盈率。