20181021-招商证券-济川药业-600566.SH-蒲地蓝收入增速提升_业绩符合预期_4页_751kb

济川药业（600566.SH）分析总结

核心内容

济川药业（600566.SH）在2018年三季报中表现出色，收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长31.57%、44.25%和45.06%，业绩符合市场预期。公司维持“审慎推荐-A”评级，预计2018-2020年净利润增速分别为40%、19%和23%，对应EPS分别为2.10元、2.50元和3.07元。当前股价为37.49元，对应2018年PE为18x，2019年PE为15x，PEG估值为0.45，显著低于1，显示公司估值具有吸引力。

主要观点

• 蒲地蓝口服液增长逻辑兑现：蒲地蓝口服液在2017年之后陆续进入多个省份医保目录，推动医院端收入增速提升。同时，OTC端销售政策优化，Q3蒲地蓝OTC销售收入增速接近50%，较上半年有所提升。
• 其他产品表现良好：除蒲地蓝外，公司其他主要产品如小儿豉翘清热颗粒、雷贝、蛋白琥珀酸铁口服溶液、东科的黄龙止咳颗粒与黄龙咳喘胶囊等均保持稳健增长，其中蛋白琥珀酸铁口服溶液Q3增速达150%，东科产品Q3增速保持在50%以上。
• 费用控制良好：公司2018年前三季度整体毛利率为84.57%，同比下降0.45个百分点，主要受部分地区执行最低价政策影响。销售费用率同比下降1.90个百分点，管理费用率（含研发）同比下降1.14个百分点，显示公司运营效率持续优化。
• 盈利预测与估值：预计公司2018-2020年净利润将分别增长40%、19%和23%，利润复合增速约25%。公司PE和PB估值逐步下降，显示市场对其未来增长的信心增强。

关键信息

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

风险提示

• 产品销售不达预期
• 研发进度不达预期
• 产品质量风险
• 商业贿赂风险

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅介于5%-20%之间
  • 中性：股价变动介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告基于合法取得的信息，但不对信息的准确性和完整性作任何保证。分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。本报告仅供参考，不构成投资建议。本公司及其雇员不对使用本报告所引发的任何直接或间接损失承担责任。客户应考虑可能影响报告客观性的利益冲突。