20171023-西南证券-济川药业-600566.SH-蒲地蓝地方医保持续突破_业绩保持稳定增长_4页_992kb

济川药业（600566）动态跟踪报告总结

核心内容

济川药业（600566）在2017年10月23日发布的动态跟踪报告中，重点分析了公司业绩增长、产品布局及市场拓展情况。报告维持“买入”评级，目标价为45.90元，当前价为40.81元，对应2017年PE为27倍。

主要观点

• 蒲地蓝口服液医保拓展持续突破：公司独家产品蒲地蓝消炎口服液已进入青海省医保目录，加上此前进入河北、四川、黑龙江等省份医保目录，目前覆盖8个省份，占中国大陆32个省级医保目录的25%。未来有望进一步扩展至其他省份，带来销售放量。
• OTC渠道稳定增长：蒲地蓝口服液在医保省份销售占比超40%，叠加OTC渠道40%的快速放量，预计未来2-3年将保持20%以上的稳定增长。
• 大品种战略推动业绩增长：公司重点布局大病种领域，产品梯队完善，呼吸、儿科和消化领域表现突出，未来增长潜力大。
• 学术推广能力强：公司拥有覆盖全国的营销网络，销售人员超过2400人，学术教育和临床试验推动产品快速放量，获得医生高度认可。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年EPS分别为1.53元、1.99元、2.58元，对应PE分别为27倍、21倍、16倍。公司具备高增长与低估值特征，PEG<1，维持“买入”评级。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：预计2017-2019年分别为5839.81亿元、7167.62亿元、8783.30亿元，年均增长率约24%。
• 净利润：预计2017-2019年分别为1242.35亿元、1610.83亿元、2087.95亿元，年均增长率约30%。
• 每股收益（EPS）：预计2017-2019年分别为1.53元、1.99元、2.58元。
• ROE：预计2017-2019年分别为29.68%、33.51%、37.21%，持续提升。
• 净利率：预计2017-2019年分别为21.27%、22.47%、23.77%，稳步增长。

估值指标

• PE（市盈率）：预计2017年为27倍，2018年为21倍，2019年为16倍。
• PB（市净率）：预计2017年为7.89倍，2018年为6.87倍，2019年为5.89倍。
• PS（市销率）：预计2017年为5.66倍，2018年为4.61倍，2019年为3.76倍。
• EV/EBITDA：预计2017年为21.43倍，2018年为16.54倍，2019年为12.75倍。
• 股息率：预计2017年为2.25%，2018年为3.00%，2019年为3.88%，逐步提升。

营运能力

• 总资产周转率：预计2017年为1.11，2018年为1.20，2019年为1.26，持续优化。
• 固定资产周转率：预计2017年为3.83，2018年为4.19，2019年为4.61，表现良好。
• 应收账款周转率：预计2017年为3.86，2018年为3.81，2019年为3.82，保持稳定。
• 存货周转率：预计2017年为3.67，2018年为3.66，2019年为3.64，略有下降。

资本结构

• 资产负债率：预计2017年为23.79%，2018年为25.01%，2019年为25.35%，维持在合理水平。
• 流动比率：预计2017年为2.39，2018年为2.33，2019年为2.38，保持稳定。
• 速动比率：预计2017年为2.20，2018年为2.14，2019年为2.19，保持良好。

现金流

• 经营活动现金流净额：预计2017年为845.81亿元，2018年为1422.06亿元，2019年为1825.92亿元，稳步增长。
• 投资活动现金流净额：预计2017年为-390.00亿元，2018年为-410.00亿元，2019年为-440.00亿元，维持负值但逐渐收窄。
• 筹资活动现金流净额：预计2017年为-729.61亿元，2018年为-911.83亿元，2019年为-1224.35亿元，显示公司持续扩张。

风险提示

• 药品招标或降价风险：可能影响产品销售及利润。
• 产品销售不达预期风险：市场拓展和推广效果可能不及预期。

附录：分析师信息

• 分析师：朱国广、施跃、周平
• 执业证号：S1250513070001、S1250515080001、S1250517080004
• 联系方式：
  • 朱国广：电话021-68413530，邮箱zhugg@swsc.com.cn
  • 施跃：电话021-68413878，邮箱syue@swsc.com.cn
  • 周平：电话023-67791327，邮箱zp@swsc.com.cn

公司信息

• 总股本：8.10亿股
• 流通A股：8.10亿股
• 52周内股价区间：29.08-40.97元
• 总市值：330.41亿元
• 总资产：55.95亿元
• 每股净资产：预计2017年为5.17元，2018年为5.94元，2019年为6.93元。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：45.90元（6个月）
• 理由：公司业绩高增长，估值合理，产品梯队完善，市场拓展空间大，学术推广能力强，具备持续增长潜力。

总结

济川药业凭借蒲地蓝口服液在地方医保目录的持续拓展和OTC渠道的稳定增长，保持业绩的快速增长。公司通过大品种战略和学术推广，推动多个核心产品在呼吸、儿科和消化领域实现高增长，未来市场空间广阔。盈利预测显示公司具备良好的成长性和盈利能力，估值处于低位，PEG<1，维持“买入”评级。然而，仍需关注药品招标或降价及产品销售不达预期的风险。