20171022-安信证券-济川药业-600566.SH-蒲地蓝消炎口服液进入青海省医保目录超预期_多个品种受益招标推进增速有望加快_5页_572kb

济川药业 (600566.SH) 总结

核心内容

济川药业（600566.SH）作为一家推广能力优秀的平台型企业，其核心产品蒲地蓝消炎口服液、无糖型小儿鼓翘清热颗粒及蛋白琥珀酸铁等均表现强劲增长，公司整体业绩有望持续高增长。在2017年10月22日，公司公告蒲地蓝消炎口服液进入青海省医保目录，成为推动业绩增长的重要因素之一。

主要观点

• 医保目录扩展：蒲地蓝消炎口服液在2017年1月进入河北省医保目录，随后在10月进入青海省医保目录，进一步拓展其市场空间。公司预计未来还将进入更多省份医保目录，从而带动产品销量增长。
• 产品线增长：多个品种如无糖型小儿鼓翘清热颗粒、蛋白琥珀酸铁和东科制药的妇炎舒等均受益于招标推进，销售增速显著加快。
• OTC端推广：蒲地蓝OTC端推广开始发力，预计2017年仍将保持35%左右的高速增长。随着推广力度加大，OTC端销售占比将提升，进一步增强公司盈利能力。
• 估值修复预期：公司当前估值为26倍，远低于其未来业绩增长预期，PEG显著小于1，估值有望进一步修复。
• 投资建议：分析师崔文亮维持“买入-A”评级，预计未来6个月目标价为60元，认为公司未来业绩和估值将双受益。

关键信息

产品表现

• 蒲地蓝消炎口服液：进入青海省医保目录，此前已进入9个地区医保目录，未来仍有较大增补潜力。预计医院端增速维持在15%左右，OTC端增速35%左右。
• 无糖型小儿鼓翘清热颗粒：在多个省份中标，加速替代普通剂型，推动公司业绩增长。
• 蛋白琥珀酸铁：2017年新增8个省份中标，预计全年销售1.5亿元，2018年有望达到3亿元。
• 东科制药妇炎舒：销售快速增长，成为公司业绩增长的重要引擎。

财务预测

盈利能力

• 净利润率：预计2017年为21.3%，2018年为22.9%，2019年为24.4%，呈稳步上升趋势。
• ROE：预计2017年为28.0%，2018年为33.6%，2019年为38.2%，显示公司盈利能力增强。
• ROIC：预计2017年为45.9%，2018年为53.0%，2019年为72.8%，显著高于行业平均水平。

增长预期

• 公司预计2017-2019年净利润分别为12.5/16.7/21.7亿元，同比增长34%/33%/30%。
• 公司未来几年内生性增长预期为25%~30%，增速有望持续。
• 随着产品线丰富和OTC端占比提升，公司市场预期差有望逐步消除。

风险提示

• 产品销售低于预期
• 新产品获批进度低于预期

结论

济川药业凭借医保目录扩展、产品线丰富、OTC端推广及盈利能力提升等多重因素，具备持续增长潜力。公司当前估值显著偏低，未来有望享受估值修复和业绩成长的双重收益，维持“买入-A”评级。