20171022-西南证券-济川药业-600566.SH-蒲地蓝地方医保持续突破_业绩保持稳定增长_4页_995kb

济川药业（600566）动态跟踪报告总结

核心内容

济川药业（600566）于2017年10月22日发布动态跟踪报告，维持“买入”评级，目标价为45.90元，当前价为40.81元，对应2017年PE为27倍。报告指出，公司业绩保持稳定增长，产品梯队完善，学术推广能力强，具备持续增长潜力。

主要观点

1. 医药产品医保覆盖持续扩展

• 蒲地蓝消炎口服液已进入8个省份的医保目录，覆盖中国大陆32个省级医保目录的25%。
• 2017年新增进入青海省医保目录，未来有望在更多省份获得增补。
• 蒲地蓝口服液在医保省份销售占比超40%，新进入医保后预计未来2-3年将快速放量。
• 2017年以来，蒲地蓝口服液和小儿鼓翘清热颗粒分别实现25%和40%的增速，未来3年复合增速预计不低于20%和35%。

2. 重点布局大病种领域

• 呼吸和儿科领域：蒲地蓝口服液和小儿鼓翘清热颗粒2016年收入分别超20亿和6亿，未来增长潜力大。
• 消化领域：雷贝拉唑2016年收入达10亿，增速约15%。注射用埃索美拉唑和注射用雷贝拉唑处于申报生产阶段，市场空间有望突破10亿。
• 妇科领域：蛋白琥珀酸铁和妇炎舒胶囊处于推广初期，未来增长预期较高。妇舒颗粒处于申报生产阶段。

3. 学术推广能力突出

• 全国营销网络覆盖6000多家医院终端和十万家OTC终端，销售人员数量超过2400人，同比增长18%。
• 启动多个临床再评价试验，验证产品疗效并开发新适应症。
• 全国大规模学术教育，产品获得医生高度认可。
• 销售投入产出效益高，应收占款占销售收入比重持续下降，经营性现金流稳步提升。

4. 盈利预测与投资建议

• 预计2017-2019年EPS分别为1.53元、1.99元、2.58元，对应PE分别为27倍、21倍、16倍。
• 公司业绩高增长且估值较低，PEG<1，维持“买入”评级。
• 给予2017年30倍PE，对应目标价为45.90元。

关键信息

业绩表现

• 2016年营业收入为4677.89百万元，同比增长24.15%。
• 2016年归属母公司净利润为934.18百万元，同比增长36.06%。
• 2017年预计营业收入增长24.84%，净利润增长32.99%。

财务指标

• 毛利率保持高位，从2016年的85.24%提升至2019年的87.14%。
• 三费率（销售、管理、财务费用率）持续下降，从2016年的60.64%降至2019年的57.83%。
• 净利率从2016年的19.97%提升至2019年的23.77%。
• ROE持续增长，从2016年的25.34%提升至2019年的37.21%。

营运能力

• 总资产周转率从2016年的1.09提升至2019年的1.26。
• 固定资产周转率从2016年的4.03提升至2019年的4.61。
• 应收账款周转率和存货周转率保持稳定，分别为3.85、3.68（2016年）。

现金流与资本结构

• 经营活动现金流净额稳步提升，从2016年的913.10百万元增长至2019年的1825.92百万元。
• 资产负债率从2016年的26.07%略微上升至2019年的25.35%。
• 流动比率和速动比率保持稳定，分别为2.24和2.07（2016年）。

风险提示

• 药品招标或降价风险。
• 产品销售或不达预期的风险。

分析师信息

• 分析师：朱国广、施跃、周平
• 执业证号：S1250513070001、S1250515080001、S1250517080004
• 联系方式：
  • 朱国广：021-68413530 / zhugg@swsc.com.cn
  • 施跃：021-68413878 / syue@swsc.com.cn
  • 周平：023-67791327 / zp@swsc.com.cn

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。

重要声明

• 本报告由西南证券发布，数据来源为Wind，分析逻辑基于分析师职业理解。
• 报告所含信息来源于合法合规渠道，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。
• 未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告。

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