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蒲地蓝医保增补再下一城，持续较高增长可期

核心内容

济川药业（600566）于2017年10月20日发布公告，其核心产品蒲地蓝消炎口服液已进入青海省医保目录（乙类）。此次医保增补是公司持续推进医保目录拓展工作的一部分，标志着公司在中药领域进一步巩固市场地位，为未来业绩增长提供有力支撑。

主要观点

1. 渠道拓展能力强，医保增补带来显著增量

• 蒲地蓝消炎口服液作为公司核心产品之一，2016年实现营收近21亿元，临床价值高，医院端认可度强，销量稳定增长。
• 公司已成功将蒲地蓝纳入7省+新疆建设兵团的医保目录，青海省的加入进一步扩大了覆盖范围。
• 青海省2016年人口约为594万，按西北地区渗透率估算，蒲地蓝在青海的销售收入约为2000万元。若进入医保后儿童用药渗透率提升至50%，预计未来市场规模可达9000万元，带来约7000万元营收增量。
• 预计蒲地蓝未来将继续进入更多省份的医保目录，进一步提升市场份额。

2. OTC市场拓展加速，业绩增长有保障

• 公司不仅在医院端保持稳定，近年来也积极拓展OTC市场，加大人力和费用投入。
• 目前，蒲地蓝OTC端销售占比约30%，其他产品如雷贝拉唑、小儿翘翘颗粒等OTC端占比约20%，仍有较大提升空间。
• 未来核心产品在OTC端预计仍能保持40%左右的较高增长，为公司业绩提供持续动力。

3. 潜力品种丰富，未来成长可期

• 蛋白琥珀酸铁作为公司另一潜力产品，预计全年营收将实现翻番，有望成为新的业绩增长点。
• 其他二线产品如三拗片、健胃消食口服液、川芎清脑颗粒等处于成长期，未来有望接力成为增长引擎。
• 东科制药旗下妇儿类产品如妇炎舒胶囊、黄龙止咳颗粒等具备市场潜力，与公司原有产品形成互补，借助公司渠道实现快速放量。

关键信息

• 2017-2019年盈利预测：
  • 归母净利润分别为12.52亿元、15.67亿元、19.37亿元，年均增长率约25%。
  • EPS分别为1.55元、1.94元、2.39元，对应PE分别为26X、21X、17X，估值逐步下降，成长性凸显。
• 公司整体增长预期：
  • 未来三年营收预计持续增长，年均增速约22%。
  • 毛利率维持在85%以上，净利率稳步提升，2019年预计达22.54%。
• 财务指标表现：
  • 资产负债率逐步下降，从2015年的24%降至2019年的18%。
  • 流动比率和速动比率持续改善，分别为4.21和3.99，显示公司偿债能力增强。
  • 总资产周转率稳定，维持在0.97-0.98之间，运营效率良好。

结论

公司凭借强大的销售渠道和丰富的产品梯队，在医保目录增补和OTC市场拓展方面表现突出。蒲地蓝消炎口服液作为核心产品，持续受益于医保覆盖和二胎政策带来的市场增量。同时，二线产品和东科制药的整合将进一步增强公司竞争力。综合来看，公司具备高成长性和合理估值，未来增长确定性强，维持“推荐”评级。

风险提示

• 蒲地蓝口服液销售不及预期：若市场渗透率未达预期，可能影响业绩增长。
• 东科制药整合不及预期：收购后的协同效应未能充分发挥，可能制约增长潜力。

分析师简介

• 张金洋：医药生物行业小组组长，拥有3年证券行业研究经验及3年医药行业实业经验，曾获2016年水晶球最佳分析师第一名。
• 陈顺：医药行业分析师，2016年水晶球第一名团队核心成员，专注中药及血制品等细分领域，关注大健康跨界转型机会。

估值与财务比率

投资评级

• 公司投资评级：推荐（相对强于市场基准指数收益率5%-15%）。
• 行业投资评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。