20170711-申万宏源-按摩椅行业投资策略及公司比较：国内按摩椅进入蓬勃发展期，关注自主品牌_34页_2mb

按摩椅行业分析与投资建议总结

核心内容

1. 行业发展趋势：全球按摩椅市场呈现稳步增长，向智能化方向发展，中国作为主要的生产基地，未来有望成为重要的消费市场。
2. 市场潜力：中国按摩椅家庭保有率远低于日韩，市场空间广阔，预计未来十年市场规模将超过3000亿元。
3. 自主品牌崛起：自主品牌在内销及网络销售中发挥关键作用，未来毛利率仍有提升空间。
4. 投资建议：关注荣泰健康及奥佳华等具备较强竞争力的自主品牌企业。

主要观点

1. 全球市场与我国现状

• 全球按摩椅市场重心逐步向中国转移，中国是全球最大的按摩椅出口国。
• 日韩按摩椅家庭保有率较高，分别为10%和5%，而我国仅为不足1%，未来增长空间巨大。
• 中国按摩椅市场正从出口导向逐步向内销及网络销售转型，自主品牌将成为未来主战场。

2. 中国市场潜力测算

• 未来十年我国按摩椅市场复合增长率预计为21%，到2026年市场规模有望达到667亿元。
• 催化因素包括老龄化加剧、消费升级以及品牌竞争力提升。
• 假设10年后我国按摩椅保有率提升至5%，则市场规模将达2250万台，年产值约2250亿元，加上小电器产品贡献，预计总产值近3000亿元。

关键信息

1. 行业格局与出口情况

• 中国是全球按摩器具的研发与制造中心，但行业集中度偏低，1%的生产企业占据52.6%的出口份额。
• 奥佳华和荣泰健康是行业内的主要自主品牌企业，分别占据市场份额并具备较强的盈利能力。

2. 品牌与市场策略

• 奥佳华：产品线全面，通过多品牌布局拓展全球市场，主打高端百货及商场渠道，自主品牌收入占比逐年提升。
• 荣泰健康：专注于按摩椅研发生产，国内销售起步较早，电商渠道布局先发优势明显，同时积极拓展共享按摩业务，提升品牌影响力。

3. 自主品牌发展优势

• 自主品牌企业具备完整的研发设计、生产与销售体系，产品附加值高，利润率也较高。
• 随着自主品牌占比提升，毛利率有望进一步提高，未来增长潜力较大。

投资建议

• 荣泰健康：2017-2019年预计归母净利润分别为2.85亿元、3.99亿元、5.59亿元，EPS逐年增长，未来增长空间大。
• 奥佳华：2016年营收34.51亿元，2017年Q1营收7.75亿元，自主品牌发展迅速，市场占有率有望继续提升。

行业集中度与产品结构

• 行业集中度偏低，但龙头企业如荣泰健康和奥佳华在市场中占据主导地位。
• 大型按摩椅附加值高，占行业销售比重近一半，未来市场增长主要由该类产品驱动。

企业财务表现与盈利预测

荣泰健康

• 2016年营收：12.85亿元，同比增长25.5%。
• 2017年Q1营收：3.66亿元，同比增长30.28%。
• 毛利率：2016年38.2%，预计2019年达到40%。
• 盈利预测：2017-2019年归母净利润分别为2.85亿元、3.99亿元、5.59亿元，EPS分别为4.07元、5.7元、7.99元。

奥佳华

• 2016年营收：34.51亿元，同比增长21.93%。
• 2017年Q1营收：7.75亿元，同比增长40.98%。
• 毛利率：2016年35.8%，预计2019年提升至37.9%。
• 盈利预测：2017-2019年净利润分别为3.4亿元、4.5亿元、5.96亿元，每股收益逐年增长。

共享按摩模式发展

• 稍息网络：荣泰健康子公司，专注于共享按摩椅业务，2016年收入3189万元，净利润4.28万元，2017年Q1收入3300万元，净利润700万元。
• 盈利预测：2017-2019年税后利润预计分别为0.456亿元、0.912亿元、1.368亿元，毛利率稳定在36%左右。

品牌与渠道比较

• OSIM：以专门店销售为主，2016年在大中华地区销售占比达77%，但近年来零售收入有所下降。
• 荣泰健康：电商渠道占比逐年提升，2016年达38%，未来有望成为主要销售渠道。
• 奥佳华：以店面销售为主，各品牌在不同地区拥有大量门店，市场占有率较高。

营销与品牌策略

• 三大品牌均采用“明星代言+广告植入”模式提升品牌价值。
• 荣泰健康通过邀请黄晓明、林志玲等明星代言，提升产品年轻化形象。
• 奥佳华通过多品牌策略覆盖不同市场，增强市场影响力。

法律与合规声明

• 本报告由申万宏源研究发布，内容基于合法合规的信息，不构成投资建议。
• 投资者应自行判断是否适合本报告内容，并咨询独立投资顾问。
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投资评级说明

• 股票投资评级：买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；增持（outperform）：相对强于市场表现5%~20%；中性（Neutral）：相对市场表现-5%~+5%；减持（underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
• 行业投资评级：看好（overweight）：行业超越整体市场表现；中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；看淡（underweight）：行业弱于整体市场表现。

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总结

按摩椅行业正迎来快速发展期，中国作为全球主要生产基地，未来有望成为重要的消费市场。随着老龄化加剧及消费升级，市场空间广阔，自主品牌崛起将成为行业主导。荣泰健康和奥佳华作为行业龙头，具备较强的研发能力和市场拓展潜力，未来毛利率和盈利能力有望持续提升。投资建议关注这两家企业，同时注意市场风险及投资决策的独立性。