银行业专题研究：1月金融数据的几个重要信号-20190217-天风证券-15页_1mb

银行行业1月金融数据总结

核心内容

2019年1月金融数据表明，宽信用政策开始显现效果，社融与M2增速出现阶段性拐点，M1增速拐点或于2月到来。1月新增人民币贷款3.23万亿元，社融新增4.64万亿元，均创历史月度新高。M2同比增速达8.4%，M1同比增速为0.4%，社融存量同比增速达10.4%。这些数据标志着信贷及融资环境的改善，经济有望在年中企稳。

主要观点

• 信贷与社融数据超预期：1月新增人民币贷款和社融均创下历史月度新高，显示信贷投放力度增强，宽信用政策逐步见效。
• M1增速与社融增速背离：主要由于春节因素扰动，企业存款减少，住户存款增加，导致M1增速下降，但春节影响将在2月消退，M1增速或将回升。
• “结构性存款-票据融资”套利不具持续性：尽管套利模式存在，但操作难度大、成本高、风险高，难以持续。
• 表外融资回暖：1月表外融资首次转正，表明影子银行收缩或将告一段落，未来表外融资有望改善。
• 社融增速领先经济：社融增速一般领先名义GDP增速1-2个季度，预计2019年社融规模将达24.5万亿元，增速有望回升至11%以上。
• 政策与资金驱动银行股反弹：经济下行压力下，银行股估值较低，政策宽松及资金面利好支撑反弹行情，推荐零售银行龙头及低估值银行。

关键信息

• 信贷与社融增长：
  • 1月新增RMB贷款3.23万亿元，同比多增。
  • 1月新增社融4.64万亿元，同比多增，创历史月度新高。
  • 企业新增贷款达2.58万亿元，住户新增贷款达9898亿元。
• M2与M1数据：
  • 1月末M2同比增速8.4%，M1同比增速0.4%。
  • M1增速受春节因素扰动，预计2月将出现拐点。
• 表外融资改善：
  • 1月表外融资增加3432亿元，为18年3月以来首次转正。
  • 信托贷款增加345亿元，委托贷款降幅收窄。
• 社融结构：
  • 信贷、直接融资、表外融资及其他融资构成社融的主要部分。
  • 企业债券净融资达4990亿元，地方专项债净融资1088亿元。
• 投资建议：
  • 推荐平安银行（买入）、招商银行（买入）、光大银行（买入）、交通银行（增持）、兴业银行（买入）。
  • 关注南京银行、贵阳银行、江苏银行等低估值银行。
• 风险提示：
  • 经济下行超预期可能影响资产质量。
  • 贷款利率大幅下行可能影响银行盈利。

表格摘要

图表要点

• 图1：19年1月新增RMB贷款3.23万亿元，创历史月度新高。
• 图2：19年1月新增贷款结构中，对公贷款占比较高。
• 图3：19年1月企业新增贷款2.58万亿元，创新高。
• 图4：票据融资占比指标领先于社融增速。
• 图5：19年1月住户新增贷款9898亿元，创月度新高。
• 图6：银行家调研之贷款需求指数在特定时期快速上升。
• 图7：19年1月M1增速与社融增速出现较大背离。
• 图8：M1、M0增速中春节因素的脉冲式影响。
• 图9：19年1月末M2增速升至8.4%，M1增速环比降至0.4%。
• 图10：自18年7月以来，票据融资及票据总规模明显增长。
• 图11：18年9月以来，单位结构性存款规模逐步下降。
• 图12：18年11月以来，未贴现银行承兑汇票余额显著增长。
• 图13：19年1月社融表外融资为18年3月以来首度转正。
• 图14：2018年金融机构股权及其他投资下降2.14万亿元。
• 图15：最新口径社融包含的项目。
• 图16：19年1月社融达4.64万亿，创历史月度新高，表外融资转正。
• 图17：社融增速领先名义GDP增速1-2个季度，19年1月社融增速迎来拐点。
• 图18：2016年初以来，存贷款基准利率未作调整。
• 图19：央行货政司司长关于“降息”问题的回答。

重要结论

• 19年1月金融数据确立了M2及社融增速的阶段性拐点。
• M1增速拐点预计在2月到来，春节因素扰动已基本结束。
• 表外融资转正表明影子银行收缩或将结束。
• 基准利率降息可能性下降，实际贷款利率已下行。
• 银行股估值较低，政策宽松及资金面利好支撑反弹行情。
• 经济或年中企稳，社融增速有望回升至11%以上。