20220313-光大证券-银行业周报_稳增长_政策待加码_银行股表现料分化_10页_1mb

行业研究总结：银行业周报 (2022.3.7 - 2022.3.13)

核心内容

本周银行板块整体表现疲软，银行指数下跌4.6%，跑输沪深300指数0.38个百分点。年初以来，银行指数下跌1.1%，但跑赢沪深300指数11.72个百分点，显示出较强的防御属性。板块内部出现明显分化，优质区域性银行表现强势，如成都银行（+20.8%）、江苏银行（+13.9%）、南京银行（+13.1%）、常熟银行（+10.7%）、杭州银行（+9.6%）等。相比之下，国有银行表现平稳，累计涨幅1.9%；股份制银行则相对偏弱，累计跌幅3.7%。

主要观点

1. 2月金融数据低于预期
   2月新增人民币贷款1.23万亿，新增社融1.19万亿，显著低于市场预期。居民中长期贷款新增-459亿，为近15年来首次出现负增长，反映出住房销售持续下滑和按揭需求低迷。票据贴现利率在2月末再度触及“零利率”，显示出有效信贷需求不足。此外，对公短贷、票据贴现、非银贷款及SCP的多增可能反映月末“冲量”和虚增金融机构资产负债表的问题。

2. “稳增长”政策待加码
   政府工作报告明确5.5%左右的GDP增速目标，并提出加大稳健货币政策实施力度和扩大新增贷款规模。政策刺激强度有望加大，以疏通“稳信用--稳投资--稳增长”传导链条。房地产和基建作为稳信贷的压舱石，将是政策发力的重要方向。

3. 区域银行表现突出
   江浙地区经济活力强、基建投入力度大、城镇化加速，地方优质法人银行信贷投放“供需两旺”，经营业绩确定性更强。重点推荐江浙等优质区域的城农商行，如南京、常熟、江苏、杭州银行。

关键信息

• 金融数据表现：2月新增人民币贷款和社融均低于预期，显示总需求不足。
• 信贷结构问题：对公中长期贷款政策驱动明显，市场化需求不足；按揭需求持续走弱。
• 政策预期：政府工作报告明确“稳增长”目标，政策有望加码，推动银行股行情。
• 资金动向：北向资金本周净流出363.20亿元，南向资金净流入149.61亿港元。成都银行、邮储银行等被增持较多；招商银行、平安银行等被减持较多。
• 银行估值：A股银行板块整体PB为0.62倍，H股银行板块整体PB为0.48倍，均处于近年低位。分类型来看，城商行PB最高，股份行最低。
• 银行经营情况：五大行前两月经营指标稳中有进，存贷款增长优于去年同期。常熟银行2022年1-2月新增人民币贷款约95亿，营收与盈利增速分别为27.9%和25.6%。

投资建议

• 板块走势：在“稳增长”和“宽信用”预期下，银行板块走势较强，但2月下旬以来震荡调整。
• 推荐主线：重点推荐江浙等优质区域的城农商行，因其经营稳健、信贷投放积极。
• 风险提示：经济增速不及预期、房地产风险形势扰动、金融让利实体超预期。

银行业走势与估值

市场行情回顾

• A股：银行指数下跌4.6%，沪深300指数下跌4.2%，银行指数跑输0.38pct。
• H股：银行板块下跌2.4%，恒生中国企业指数下跌8.1%，银行指数跑赢5.74pct。
• 分行业来看，A股中电力设备及新能源表现较好，银行板块排名第17/30；H股中仅电力设备及新能源录得正收益，银行板块排名第4/29。
• 个股表现：A股中兰州银行涨幅最大（+7.4%），其余银行多数下跌；H股中中原银行、晋商银行涨幅居前。

板块估值

• A股银行板块整体PB为0.62倍，H股为0.48倍，均处于近年低位。
• 分类型来看，A股银行PB由高到低依次为：城商行0.81倍、股份行0.70倍、农商行0.66倍、国有行0.57倍。
• 2月金融数据不佳，表明总需求不足，需政策进一步刺激。

资金动向

• 成交量与成交金额：A股银行板块成交量134.53亿股，占全部A股的3.07%；成交金额1037.08亿元，占全部A股的1.91%。
• 北向资金：本周净流出363.20亿元，持仓比例减少0.20pct。
• 南向资金：本周净流入149.61亿港元，持仓比例增加0.75pct。

行业动态及上市银行要闻

• 行业动态：人民银行发布2022年2月金融数据，显示M2同比增长9.2%，新增人民币贷款1.23万亿，社融新增1.19万亿，均低于预期。
• 公司要闻：五大行发布2022年1-2月经营情况，显示业务增长良好。常熟银行发布1-2月经营数据，显示营收和盈利增长显著。

近期重点报告及核心观点

• 2月社融为何显著低于预期：信贷结构问题突出，非银贷款和未贴现票据大幅萎缩，导致社融低于预期。
• NCD利率走势：NCD利率可能缓慢震荡向MLF利率收敛，3月存在降息时间窗口。
• NSFR指标压力：货币创造机制改变导致NSFR指标承压，推动中长期NCD供给加大。

风险提示

• 经济下行压力：可能拖累银行基本面，区域性风险因素可能进一步累积。
• 房地产风险：弱资质房地产企业信用风险释放仍是重要变量。
• 金融让利实体：如果让利程度超市场预期，可能对银行股价造成负面影响。

行业及公司评级

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。

估值方法的局限性说明

本报告所含分析基于各种假设，不同假设可能导致结果差异。所采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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