白糖行业深度研究报告：国际糖价或步入上行通道，内糖价格有望共振向上-20190930-华创证券-28页_2mb

白糖行业深度研究报告总结

核心内容

1. 国内糖价周期性波动：我国食糖生产周期约为5-6年，受甘蔗宿根性影响显著。
2. 2019/20榨季内糖产量小幅回升：预计糖料播种面积为2223万亩，食糖产量为1088万吨，较前一榨季增加12万吨。
3. 国内食糖消费稳定：18/19榨季国内消费量达到1580万吨，工业消费占比约59%，民用消费占比约41%。
4. 走私量大幅下降：2019年走私量同比下降60%，主要受缅甸暂停转口贸易及国内严打走私政策影响。
5. 国际糖价步入上升通道：巴西、印度、泰国等主产国产量下降，推动国际糖价上涨，国内糖价有望同步上升。
6. 政策变动影响进口：2020年保障措施关税到期，但进口配额总量保持不变，进口价格成为影响国内糖价的关键因素。

主要观点

• 国内糖价波动周期：自2003年以来，我国糖价经历了三个完整周期，涨幅分别为165.21%、191.73%和76.83%。
• 国内产量与消费：我国食糖产量在620万吨至1484万吨间波动，消费量在865万吨至1580万吨间波动，2019年产量小幅回升，消费稳定。
• 走私对糖价影响减弱：走私量大幅下降，走私利润空间减少，国内糖价受其影响减弱。
• 国际供需改善：巴西、印度、泰国等主产国产量下降，库存压力加大，国际糖价有望上升，国内糖价或将共振上涨。
• 巴西糖产量与出口：巴西18/19榨季产量同比下降24.1%，出口量下降30.5%，糖醇比降至35.2%，预计19/20榨季产量维持低位，出口量减少。
• 印度糖产量与库存：印度18/19榨季产量同比下降3.9%，库存高企，政府出台补贴和缓冲库存政策以去库存。
• 泰国糖产量与出口：泰国18/19榨季产量同比下降6.2%，预计19/20榨季产量进一步下降，出口量减少。

关键信息

• 国内产量：2018/19榨季产量为1076万吨，同比增长4.41%；预计2019/20榨季产量为1088万吨。
• 国内消费：2018/19榨季消费量为1580万吨，同比增长0.64%，工业消费占比较大。
• 走私情况：2019年走私量下降至80万吨，同比下降60%，走私利润空间仍较高。
• 国际产量：18/19榨季全球食糖产量为1.79亿吨，同比下降8%，主产国产量下降。
• 国际出口：巴西、印度、泰国是主要出口国，出口量下降导致国际糖价上涨。
• 糖醇比影响：巴西糖醇比下降至35.2%，印度糖醇比下降，泰国糖产量下降，均影响国际糖价。
• 政策影响：保障措施关税到期，进口政策稳定，配额进口价格对国内糖价影响增强。

风险提示

• 自然灾害：影响甘蔗种植和产量，导致糖价波动。
• 政策风险：进口配额和关税政策变化可能影响国内糖价。
• 价格不及预期：国际糖价上涨不及预期，可能影响国内糖价走势。

图表说明

• 图表1：18/19榨季全球主要食糖生产国产量。
• 图表2：94/95-18/19榨季我国食糖产量走势。
• 图表3：18/19榨季甘蔗糖与甜菜糖占比。
• 图表4：柳州白糖现货价走势。
• 图表5：国内白糖价格波动周期列表。
• 图表6：国内榨季时间进度。
• 图表7：00/01-18/19榨季全国糖料播种面积。
• 图表8：00/01-18/19榨季全国食糖产量。
• 图表9：16/17-18/19榨季全国食糖月度累计产量。
• 图表10：16/17-18/19榨季广西食糖月度累计产量。
• 图表11：食糖产量与自然灾害的关系列表。
• 图表12：18/19榨季国内甘蔗、木薯、桉树种植利润对照表。
• 图表13：00/01-18/19榨季国内食糖消费量走势。
• 图表14：2018年国内食糖消费构成。
• 图表15：2018年国内人均食糖消费与其他国家地区对比。
• 图表16：16/17-18/19榨季全国月度累计销量。
• 图表17：16/17-18/19榨季广西月度累计销量。
• 图表18：16/17-18/19榨季全国新增工业库存。
• 图表19：16/17-18/19榨季广西新增工业库存。
• 图表20：16/17-18/19榨季全国产销比。
• 图表21：16/17-18/19榨季广西产销比。
• 图表22：2000/01-18/19榨季国内食糖供给缺口。
• 图表23：2000-2019年食糖进口量变动。
• 图表24：2018年我国食糖主要进口来源国贸易量及占比。
• 图表25：2017-2019年食糖月度累计进口。
• 图表26：2017-2019年食糖月度进口。
• 图表27：2018年甘蔗主产国生产成本对比。
• 图表28：巴西糖配额内进口估算价与国产糖价差。
• 图表29：巴西糖配额外进口估算价与国产糖价差。
• 图表30：泰国糖配额内进口估算价与国产糖价差。
• 图表31：泰国糖配额内进口估算价与国产糖价差。
• 图表32：走私糖利润空间。
• 图表33：13/14-18/19榨季走私食糖。
• 图表34：13/14-18/19榨季走私糖对应国内糖价波动。
• 图表35：2019年破获走私糖案件。
• 图表36：全球主要产区榨季时间进度。
• 图表37：18/19榨季全球食糖主产国产量。
• 图表38：18/19榨季全球食糖主产国产量占比。
• 图表39：18/19榨季全球食糖主贸易国出口量。
• 图表40：18/19榨季全球食糖主贸易国出口量占比。
• 图表41：NYBOT 11号糖价格走势。
• 图表42：国际食糖价格波动周期列表。
• 图表43：00/01-18/19榨季巴西甘蔗种植面积。
• 图表44：00/01-18/19榨季巴西甘蔗产量。
• 图表45：00/01-18/19榨季巴西糖产量。
• 图表46：19/20榨季中南部甘蔗入榨进度。
• 图表47：17/18-19/20榨季中南部月产糖量。
• 图表48：17/18-19/20榨季中南部月累计产糖量。
• 图表49：00/01-18/19榨季巴西食糖消费。
• 图表50：00/01-18/19榨季巴西食糖出口。
• 图表51：17/18-19/20榨季巴西食糖月度出口量。
• 图表52：17/18-19/20榨季巴西食糖月度出口进度。
• 图表53：2017-2019年圣保罗醇油比。
• 图表54：10/11-18/19榨季巴西糖醇比。
• 图表55：00/01-18/19榨季印度食糖产量。
• 图表56：00/01-18/19榨季印度甘蔗种植面积。
• 图表57：16/17-18/19榨季印度主产邦甘蔗种植面积。
• 图表58：10/11-18/19榨季印度食糖消费。
• 图表59：10/11-19/20E印度食糖出口。
• 图表60：10/11-19/20E印度食糖期末库存。
• 图表61：10/11-18/19榨季印度政府定价FRP。
• 图表62：印度政府定价政策对食糖产业影响示意图。
• 图表63：2019年印度出口政策。
• 图表64：00/01-18/19榨季泰国食糖产量。
• 图表65：00/01-18/19榨季泰国甘蔗种植面积。
• 图表66：00/01-18/19榨季泰国甘蔗产量。
• 图表67：00/01-18/19榨季泰国食糖消费。
• 图表68：00/01-18/19榨季泰国食糖期末库存。
• 图表69：00/01-18/19榨季食糖出口。

主要结论

• 国内食糖产量小幅回升，销量增长，工业库存压力小。
• 国内糖价长期依赖进口，走私量下降，进口政策稳定，国际糖价对国内糖价影响增强。
• 国际糖价因主产国减产及库存去化而有望上升，国内糖价将随之共振上涨。
• 风险提示包括自然灾害、政策变动及价格不及预期。