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市场持续回落，反向套利扩大

核心内容

本周（20180627至20180703）市场整体呈现下跌趋势，沪深300指数下跌3.45%，上证50指数下跌4.70%，而中证500指数微涨0.71%。在此背景下，指数期货的基差普遍扩大，反向套利机会增多。

主要观点

• 市场回顾：本周市场整体偏弱，沪深300和上证50指数均出现较大幅度下跌，而中证500指数小幅上涨。
• 基差扩大：各指数期货合约的实际基差均高于理论基差，表明期货价格相对于现货价格处于贴水状态，反向套利机会扩大。
• 套利收益：沪深300和中证500的部分合约存在正向套利收益，其中沪深300的7月合约套利收益为3.12%，中证500的7月合约套利收益为4.09%。
• 跨期套利建议：远月合约普遍处于低估状态，建议做多远月合约、做空近月合约，但需注意跨期套利缺乏收敛机制，存在到期价差未回归的风险。
• 套利计算方法：套利收益和区间计算均考虑了资金成本、交易手续费和分红影响，以更准确地反映市场真实情况。

关键信息

沪深300指数期货基差跟踪

• 实际基差：IF1807贴水44.48点，IF1808贴水64.88点，IF1809贴水79.28点，IF1812贴水106.48点。
• 理论基差：IF1807理论基差-14.87点，IF1808理论基差-14.61点，IF1809理论基差-10.52点，IF1812理论基差13.28点。
• 套利收益：仅IF1807合约有正向套利收益，为3.12%；其余合约套利收益为0%。

中证500指数期货基差跟踪

• 实际基差：IC1807贴水53.13点，IC1808贴水92.33点，IC1809贴水134.73点，IC1812贴水237.13点。
• 理论基差：IC1807理论基差-5.06点，IC1808理论基差0.66点，IC1809理论基差10.51点，IC1812理论基差46.99点。
• 套利收益：IC1807合约套利收益为4.09%，IC1808合约为1.09%，其余合约套利收益为0%。

上证50指数期货基差跟踪

• 实际基差：IH1807贴水26.38点，IH1808贴水33.18点，IH1809贴水36.98点，IH1812贴水33.18点。
• 理论基差：IH1807理论基差-14.22点，IH1808理论基差-12.99点，IH1809理论基差-10.33点，IH1812理论基差6.33点。
• 套利收益：所有合约套利收益均为0%。

基差跟踪方法

理论基差估算方法

• 理论基差公式：
  $$
  B = S e ^ {r \Delta t / 365} - D - S
  $$
• 公式中包含资金成本（r）和分红（D）两个因素，其中D为指数成分股分红折算到当前点位后的数值。

套利收益计算方法

• 套利收益计算考虑了80%资金配置于现货、20%用于期货保证金，同时扣除交易手续费及融券成本。
• 正向套利收益包含现货分红收益，而反向套利则不包含。

套利区间计算方法

• 套利区间考虑了资金成本、交易手续费及分红影响，用于判断是否具备套利条件。
• 区间上下界分别对应正向和反向套利的触发点。

跨期合约理论价差和即期套利收益计算方法

• 理论价差为两个合约的理论基差之差。
• 即期套利收益为实际价差回归理论价差所获得的收益，计算时不考虑杠杆。

风险提示

• 本报告所用数据为市场公开数据，可能存在误差。
• 判断基于量化结果，与基本面关联度较低。
• 跨期套利缺乏收敛机制，到期价差可能未回归合理范围，存在风险。

数据来源

• 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所

联系方式

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  执业证号：S0600518010001
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