金工定期报告：市场回调，指数贴水加深-20180821-东吴证券-17页-2mb

报告摘要

市场回调，指数贴水加深总结

核心内容

本周（20180815至20180821），沪深300、中证500及上证50指数均出现下跌，其中中证500跌幅最大，达到2.90%。指数期货合约的贴水现象普遍，显示期货价格低于现货价格，且贴水幅度随着合约到期时间的延长而加深。

主要观点

市场回顾：本周三大指数均下跌，市场情绪偏弱，空头势力较强。
基差跟踪：各指数期货合约的实际基差均低于理论基差，表明市场对远期合约的预期偏弱，存在贴水现象。
套利机会：中证500的9月和10月合约存在一定的套利收益，分别为4.00%和1.99%，而沪深300和上证50合约的套利收益则为0.00%。
跨期套利建议：远月合约普遍处于低估状态，建议做多远月、做空近月，但需注意跨期套利缺乏收敛机制，存在价格未回归风险。

关键信息

1. 指数表现

沪深300：下跌1.37%
中证500：下跌2.90%
上证50：下跌0.68%

2. 沪深300指数期货基差

合约	理论基差	实际基差	贴水点
IF1809	4.64	-25.65	25.65
IF1810	11.76	-37.25	37.25
IF1812	27.93	-55.45	55.45
IF1903	48.90	-69.85	69.85

3. 中证500指数期货基差

合约	理论基差	实际基差	贴水点
IC1809	10.13	-66.98	66.98
IC1810	20.64	-100.98	100.98
IC1812	44.44	-157.98	157.98
IC1903	76.18	-225.98	225.98

4. 上证50指数期货基差

合约	理论基差	实际基差	贴水点
IH1809	4.09	-3.78	3.78
IH1810	9.37	-4.58	4.58
IH1812	21.30	-3.18	3.18
IH1903	36.07	-4.38	4.38

5. 套利收益

沪深300：所有合约套利收益为0.00%
中证500：IC1809套利收益为4.00%，IC1810为1.99%，其余合约为0.00%
上证50：所有合约套利收益为0.00%

基差跟踪方法

6.1. 理论基差估算方法

理论基差计算公式如下：

$$
B = S e ^ {(r - d) \Delta t / 365} - S
$$

其中：

$S$ 为现货价格
$r$ 为当前市场十年期国债利率
$d$ 为持有现货的股息率
$\Delta t$ 为当前期货合约的剩余天数

为了更准确估算，还需考虑分红因素，使用公式：

$$
B = S e ^ {r \Delta t / 365} - D - S
$$

其中 $D$ 为指数期货合约期内所包含的分红折算到当天的对应点位。

6.2. 期现套利收益计算方法

套利收益指在当前实际基差点位进行期现套利所对应的年化收益率，计算方法为：

将80%资金配置于现货，20%作为期货保证金
扣除交易手续费（反向套利还需扣除融券成本）
将现货分红收益计算在内

6.3. 期现套利区间计算方法

套利区间包括区间上界和下界，当期货价格超过上界或下界时，可进行正向或逆向套利。上下界计算与套利收益一致，扣除分红影响及交易成本。

6.4. 跨期合约理论价差和即期套利收益的计算方法

跨期合约理论价差：两个合约的理论基差相减
即期套利收益：实际价差回到理论价差所获得的即期收益，无杠杆情况下计算

风险提示

数据来源为市场公开数据，可能存在误差
判断基于量化结果，与基本面关联度较低
跨期套利缺乏收敛机制，存在价格未回归风险