20220114-中诚信国际-高收益债专题_债务恳谈会对高收益城投债的影响分析_21页_3mb

高收益债专题：债务恳谈会对城投债的影响分析

核心内容

2021年，天津、兰州、潍坊三地政府通过召开投资者恳谈会，试图缓解城投债信用风险，改善区域信用环境。尽管恳谈会对市场情绪有所提振，但其对城投平台的实质性利好有限，信用修复仍取决于区域经济财政实力和资源协调能力。本文通过分析三地恳谈会前后的城投债一级发行、二级成交情况，探讨其对高收益城投债的影响。

主要观点

• 市场风险偏好下降：由于隐性债务“控增量、化存量”政策收紧，叠加信用风险事件频发，市场整体风险偏好下降，弱区域或弱资质城投再融资能力恶化，区域分化加剧。
• 恳谈会效果有限：地方政府召开恳谈会旨在提振市场信心，但其效果因区域经济基本面差异而呈现结构性分化，对优质城投平台有利，但对中低评级城投影响有限。
• 一级市场融资回暖：恳谈会后，城投债一级市场发行规模有所回暖，但高评级城投平台受益更多，发行利差下降，中低评级城投则面临更高的风险补偿要求。
• 二级市场估值修复不一：天津恳谈会后高收益城投债估值修复显著，但10月后因土拍热度走低，市场情绪回落；兰州通过恳谈会和通气会后，尾部成交规模小幅回落；潍坊的修复效果则呈现结构性分化。
• 债务化解依赖基本面：中长期来看，城投信用资质的修复仍需依赖区域经济财政实力和可协调资源的改善，恳谈会仅是传递政府偿债意愿的手段，无法替代实际的偿债能力提升。

关键信息

天津

• 召开背景：2021年6月，受信用风险事件和政策收紧影响，天津城投债面临融资收缩、发行成本上升、二级折价成交增多等问题。
• 恳谈会内容：政府设立50亿元债券投资基金，以支持主要国企债券的市场稳定。
• 效果分析：
  • 恳谈会后，三季度城投债发行回暖，但仅高评级城投受益。
  • 10月土拍热度走低，市场乐观情绪消退，修复趋势中断。
  • 发行利差分化，AAA债券利差下降，AA+及以下债券利差上升。
  • 二级市场折价成交规模下降，但尾部交投情绪未明显改善。

兰州

• 召开背景：2021年8月，兰州城投对民企担而不保引发市场担忧，负面舆情频发，信用环境恶化。
• 恳谈会内容：设立100亿元信用保障基金，推进国企平台整合，清理空壳平台，注入优质资产。
• 效果分析：
  • 一级市场融资未明显好转，仅兰州建投发行一笔超短融。
  • 通气会后，高收益城投债成交收益率和折价偏离幅度小幅回落，尾部交投情绪边际改善。
  • 财政自给率偏低，土拍市场热度不高，土地出让收入不佳加剧财政压力。

潍坊

• 召开背景：2021年9月，潍坊市出现非标逾期传闻，引发市场担忧，中低评级城投债融资成本上升。
• 恳谈会内容：设立50亿元债务增信专项资金和80亿元债券投资基金，加强债务风险防控。
• 效果分析：
  • 恳谈会后，中低评级城投债融资回暖，但发行利差分化。
  • 二级市场折价成交规模先升后降，潍坊城建净价指数回升，滨海投资则仍存在折价成交。
  • 经济修复缓慢，土地财政依赖度高，土拍市场降温对财政收入产生负面影响。

结论

债务恳谈会虽在短期内对市场情绪有所提振，但其对高收益城投债的实际利好有限，信用修复仍需依赖区域经济财政实力和资源协调能力。对于投资者而言，应关注优质城投平台的阶段性波段机会，同时警惕中低评级城投的信用风险。