20220114-万联证券-12月信用债月报_关注城投债估值波动风险_11页_1mb

关注城投债估值波动风险

核心内容概述

本报告为2022年12月信用债市场分析，主要聚焦于一级市场融资情况、二级市场收益率及信用利差变化，以及城投债估值波动风险。报告指出，信用债市场整体呈现净融资转弱、发行利率下行的趋势，同时信用利差分化加剧。此外，兰州城投平台的信用风险和估值波动问题成为重点关注对象。

主要观点

一级市场回顾

• 净融资额大幅回落：12月信用债净融资额为1176.20亿元，环比大幅下滑，显示市场融资需求减弱。
• 发行量小幅回落：主要品种信用债发行量为10878.52亿元，环比小幅下降，其中中长期信用债发行缩量明显，低等级公司债发行量显著增加。
• 行业发行分化：公用事业行业发行量及增速居前，而钢铁、化工等上游周期行业发行量大幅下降。
• 偿债压力有所下降：12月信用债偿还规模连续三个月小幅上升，但1月偿还压力将显著下降。

二级市场回顾

• 收益率普遍下行：12月中票、城投债收益率持续走低，创下年内新低。
• 信用利差分化：中票期限利差走扩，等级利差整体小幅收窄；城投债和产业债信用利差走扩，低等级利差上行幅度最大。
• 行业表现差异：地产行业利差普遍走扩，煤炭行业AA+级利差大幅收窄。

关键信息

隐债化解成效

• 国家高度重视地方政府隐性债务风险，采取多项措施防范化解，取得积极成效。
• 截至2021年末，隐债减少，政府总体杠杆率稳中有降，城投融资环境有望改善。
• 专项债提前下达，进一步推动隐债化解进程。

兰州城投平台风险

• 评级展望调整：新世纪评级维持兰州城投、兰州建投AA+主体信用评级，但将评级展望调整为“负面”。
• 财政与融资压力：兰州市土地出让金收入大幅下滑，对城投平台公益性业务回款产生不利影响。
• 债务负担沉重：兰州城投刚性债务余额高，资产负债率超过70%，2022年一季度债务集中到期，资金周转压力显著。
• 弱资质风险：受疫情影响和经济下行压力，部分地方财政实力弱、债务负担重的城投平台面临更大的估值波动风险。

风险提示

• 资金面宽松不及预期：可能影响市场整体融资能力。
• 信用风险超预期：部分城投平台存在评级下调风险，需警惕市场波动。

投资评级说明

• 行业投资评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

• 基准指数：沪深300指数

其他信息

• 分析师信息：徐飞，执业证书编号：S0270520010001，电话：021-60883488，邮箱：xufei@wlzq.com.cn
• 研究助理信息：刘馨阳，电话：18652269737，邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn
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