电力行业深度报告暨2019年投资策略_新能源悲观预期或反转_核电新项目或重启_36页_2mb

电力行业深度报告暨2019年投资策略总结

核心内容

本报告分析了2019年中国电力行业的趋势与投资机会，指出新能源、火电、核电和水电等不同电源类型的发展方向与投资价值。同时，对新能源运营商的估值预期、火电盈利改善、核电装机增长以及水电的稳定盈利进行了深入探讨。

主要观点

1. 用电量增速或下行，装机结构有望持续优化

• 2018年用电量增速高于预期，但预计2019年将回归合理区间，维持在4%-6%。
• 长期来看，清洁能源替代传统能源是行业大势所趋，装机结构将持续优化。
• 电力装机增速应与用电量增速相匹配，否则可能导致利用小时数下降和资源浪费。

2. 新能源运营商估值隐含的悲观预期有望反转

• 光伏等新能源发电行业因补贴缺口问题导致估值偏低，但政策逐步落地有望修复市场预期。
• 配额制与绿证制度的实施，有助于解决消纳与补贴回流问题。
• 通过FCFF模型分析，典型光伏项目内在价值有望提升，补贴资金不会缺席。

3. 火电反转仍将持续，核心看煤价下行力度

• 煤价下行是火电盈利改善的关键，需求预期提升带动煤炭产能释放。
• 2018年煤炭产量增速有望达到4%，2019年预计进一步缓和。
• 煤价下行将利好火电盈利，推动行业反转。

4. 核电进入并网大年，替代效应明显

• 2018-2019年国内累计近13GW核电装机商运，显著提升沿海地区电力装机规模。
• 核电新项目重启将为行业带来成长性，带动设备企业业绩放量。

5. 水电盈利相对稳定，潜在分红拉升估值

• 在电价不调整的前提下，水电盈利相对稳定，但利用小时数提升和稳定分红预期对估值改善有帮助。
• 长江电力等公司因高分红预期获得市场青睐，未来两年有望迎来估值提升。

关键信息

• 用电量预测：2018-2020年用电量增速分别为8.4%、4.0%、4.8%。
• 主要电源发电量增速：2019年火电2.11%、水电2.62%、核电21.11%、风电15.6%、光伏31.1%。
• 新能源补贴缺口：截至2018年，累计缺口突破2000亿元，预计2019年将逐步缓解。
• 核电装机：2018-2020年核电新增装机分别为8.3GW、5.4GW、1.2GW。
• 火电装机：预计2018-2020年新增装机分别为35GW、35GW、30GW。
• 光伏装机：预计2018-2020年装机分别为41GW、43GW、45GW。
• 风电装机：预计2018-2020年装机分别为20GW、23GW、25GW。
• 估值模型：使用FCFF模型，考虑补贴拖欠不同情形下的现金流变化，测算内在价值。

投资建议

• 重点推荐：福能股份、华电国际、东方电气、中国核电。
• 评级：福能股份、华电国际为“买入”，东方电气、中国核电为“增持”。

风险提示

• 能源结构调整或不达预期
• 气候变化或偏离预期
• 煤炭产能释放或低于预期

细分行业评级

• 电力行业：看好

图表目录

• 图1：全国全社会用电量水平分月统计
• 图2：全国全社会用电量水平分月增速统计
• 图3：气候气温因素电量分解
• 图4：用电量增速与GDP增速变动趋势
• 图5：单位GDP能耗变动趋势
• 图6：三次产业对GDP增速贡献
• 图7：三次产业单位GDP电耗
• 图8：分结构新增装机统计与预测
• 图9：光伏装机容量地理分布
• 图10：风电装机容量地理分布
• 图11：光伏新增装机统计与预测
• 图12：太阳能应收账款变动
• 图13：节能风电应收账款变动
• 图14：经典FCFF模型公式
• 图15：简化后的FCFF模型
• 图16：实体现金流量计算及简化
• 图17：1GW光伏项目生命周期内现金流分布预测

表格目录

• 表1：国外主要经济组织对中国2017-2019年GDP增速预测
• 表2：2010-2017电力装机与用电量增速对利用小时数影响
• 表3：主流电源建设成本与成本变动趋势
• 表4：2015-2020用电量与发电结构变动预测
• 表5：可再生能源补贴基金代征及缺口统计
• 表6：电力发展“十三五”规划完成情况
• 表7：非水可再生能源电力配额指标与激励指标
• 表8：长江电力与可比公司现金流关键数据测算
• 表9：1GW光伏项目现金流量测算
• 表10：三种情形下1GW光伏项目内在价值测算