电力行业2019年中期策略报告_守正出奇_持有水_核_博弈火电_25页_1mb

电力行业2019年中期策略报告总结

行业概况

2019年上半年，电力（申万）指数上涨13.82%，在103个申万二级指数中排名第76位，整体表现弱于沪深300指数。子板块中，热电涨幅最大（39.08%），火电涨幅最小（3.68%）。涨幅前三的公司为深南电A（184.03%）、银星能源（156.76%）、岷江水电（148.23%）；跌幅前三的公司为*ST科林（-37.57%）、*ST华源（-19.91%）、华电国际（-18.53%）。

核心观点

水电板块

• 需求与供给：2019年1-5月全社会用电量同比增长4.9%，水电板块表现强劲，发电量同比增长12.8%，营收同比增长11.1%。
• 利用小时：水电设备累计平均利用小时达到1300小时，同比增加145小时，增幅12.6%。
• 盈利：水电板块归母净利润同比增长19.3%，成本端变化较小，利润增长显著。
• 推荐标的：国投电力、长江电力。

核电板块

• 装机与发电：核电装机容量同比增长24.3%，发电量同比增长24.3%，增速远超其他电源类型。
• 电价政策：三代核电机组上网电价未调整，税后电价上调约2.65%；二代机组仅调整增值税差额部分，不影响营收。
• 发展前景：国内核电在运+在建装机容量达6635万千瓦，未来装机容量有望进一步提升。
• 推荐标的：中国核电、中广核电力。

火电板块

• 业绩表现：1Q19火电板块营收同比增长15.2%，归母净利润同比增长55.9%，盈利修复明显。
• 利用小时：火电设备累计平均利用小时为1728小时，同比减少48小时，降幅2.7%。
• 盈利依赖：火电盈利修复主要依赖煤价下行，电煤价格指数同比下降6.8%。
• 推荐标的：华能国际、国电投旗下上海电力。

政策与市场环境

增值税调整

• 5月15日国家发改委发布通知，要求将增值税调整形成的降价空间用于降低一般工商业电价，水电、核电企业可享受二季度的增值税差额收入。

电价政策

• 水电与核电标杆上网电价仅调整增值税部分，税后电价不变，对营收影响有限。
• 核电行业受政策扶持，上网电价稳中有升，有利于盈利改善。

电力供需与增长潜力

用电需求

• 2019年1-5月全社会用电量同比增长4.9%，增速回落明显，尤其在发达地区如广东、山东、江苏、浙江等，用电增速低于全国均值。

供给端

• 装机增速超过发电增速，利用小时持续下滑，火电板块面临较大压力。
• 水电和核电利用小时表现较好，其中水电利用小时达到近10年最高值。

长期增长

• 国内核电发展潜力巨大，现有在建及待建项目装机容量合计达9647万千瓦，预计未来装机容量将显著提升。

投资建议

水电

• 推荐标的：国投电力（推荐）、长江电力（强烈推荐）、华能水电、湖北能源。
• 核心逻辑：水电行业具备经营稳定性，利用小时提升显著推动利润增长。

核电

• 推荐标的：中国核电（强烈推荐）、浙能电力、申能股份。
• 核心逻辑：核电装机增速快，政策支持电价稳定，具备长期成长潜力。

火电

• 推荐标的：华能国际、上海电力。
• 核心逻辑：火电盈利修复依赖煤价下行，但需关注政策对电价的影响。

风险提示

• 利用小时下降：受宏观经济影响，电力供需变化将影响利用小时。
• 上网电价降低：电价政策可能向火电、水电等传导，影响盈利。
• 煤炭价格上升：煤炭供应受限，可能推高火电成本。
• 政策推进滞后：部分地区电力供需仍供大于求，影响核电消纳及建设。
• 降水量减少：水电业绩受来水影响较大，存在不确定性。