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2016年中报点评：供给侧改革不乏亮点

核心内容概述

2016年A股上市公司中报数据显示，整体业绩增速呈现结构性分化，中小企业表现优于大型企业。尽管营业收入和净利润增速有所下滑，但供给侧改革在去库存与去杠杆方面初见成效，降成本仍需进一步推进。此外，多个行业特别是产能过剩行业盈利状况显著改善。

主要观点

• 整体业绩表现
  2016年上半年，A股上市公司营业收入总计14.14万亿元，同比增长1.56%；净利润共计1.38万亿元，同比下降4.59%。整体来看，业绩增速放缓，但中小企业表现优于大型企业。

• 创业板表现突出
  创业板整体营收和净利润增速显著高于主板，剔除温氏股份后，归母净利润同比增长34.05%。其中，外延式并购对利润增长贡献较大，而内生性增长相对稳定。

• ROE持续下滑
  A股整体ROE降至5.49%，非金融企业ROE为3.81%，接近历史低点。非金融企业ROE下滑主要因资产周转率下降，而金融企业则因杠杆率降低和销售净利率下滑。

• 供给侧改革进展

  • 去库存：非金融企业存货周转率降幅减缓，存货占总资产比例降至23.84%，为近7年来首次下滑。房地产行业库存占比降至2010年水平。
  • 去杠杆：有息负债占比下降明显，全部A股有息负债/归属母公司股东权益降至0.90，较两年前下降约10%。
  • 降成本：毛利率未明显改善，期间费用率上升，降成本仍需进一步发力。

• 行业层面改善显著
  2016年第二季度，28个申万一级行业中20个营收增速提升，钢铁行业扭亏为盈，国防军工、综合与农林牧渔行业净利润增速明显改善，产能过剩行业盈利状况普遍好转。

关键信息

1. 营收与利润增速分化

• 上半年A股整体营收同比增长1.56%，利润同比下降4.59%。
• 第二季度营收同比微增0.62%，利润同比下滑6.95%。
• 中小企业表现优于大型企业，中小企业板与创业板营收和利润增速分别为14.91%与33.77%，而主板企业营收和利润增速分别为1.25%与-9.25%。

2. 创业板增长亮点

• 创业板剔除温氏股份后，归母净利润同比增长34.05%。
• 内生性营收增速为26.02%，归母净利润增速为14.01%。
• 外延并购对利润增长贡献显著，但对营收带动有限。

3. ROE持续回落

• A股整体ROE降至5.49%，非金融企业ROE为3.81%。
• 非金融企业ROE下滑主因是资产周转率下降，而金融企业则因杠杆率降低和销售净利率下降。

4. 供给侧改革进展

• 去库存：非金融企业存货周转率由1.28降至1.12，降幅减缓；房地产行业存货占比降至2010年水平。
• 去杠杆：有息负债占比下降，全部A股有息负债/归属母公司股东权益降至0.90，非金融企业同样有显著下降。
• 降成本：毛利率未明显改善，期间费用率上升，降成本仍需进一步推进。

5. 行业盈利改善

• 2016年第二季度，28个申万一级行业中20个营收增速上升。
• 钢铁行业扭亏为盈，第二季度盈利82.35亿元。
• 房地产行业营收同比增速达32.59%，创近10年新低。
• 产能过剩行业如钢铁、煤炭、水泥、玻璃与电解铝，盈利状况明显好转，共收获归母净利润206.27亿元。

结论

2016年中报数据显示，供给侧改革在去库存与去杠杆方面取得初步成效，但降成本仍面临挑战。中小企业表现优于大型企业，创业板在增长上尤为突出。行业层面，多数行业营收增长，产能过剩行业盈利显著改善，显示出改革的积极影响。然而，ROE持续回落，需关注企业盈利能力的恢复情况。