A股2018三季报分析：软着陆式放缓，不乏结构性亮点-20181103-东吴证券-20页-2mb

A股2018三季报分析总结

核心内容概览

2018年三季报显示，A股整体盈利增速和ROE较中报有所下滑，主要受净利率下行拖累。同时，不同板块和行业呈现出明显的分化趋势，其中部分行业如农业、林业和特高压表现出结构性亮点，而一些行业如证券、电源设备则出现显著减速。整体来看，A股市场在经历波动后，部分领域仍展现出增长潜力。

主要观点

• 盈利趋势：A股整体盈利增速较中报有所回落，与2004-2005年类似，但波动更为平缓。
• ROE变化：全A和全A非金融ROE均有所下降，主要受净利率和资产负债率（全A）或资产周转率（全A非金融）拖累。
• 净利率下滑原因：与资本市场波动和管理费用率（含研发费用）上升有关，尤其是2018年前三季度股市下挫影响了价值变动净收益率。
• 板块差异：主板营收增速回升，但归母净利增速回落；中小创营收和净利增速均出现背离，100-500亿市值区间盈利增速最快，50亿以下大幅下滑。
• 行业亮点：银行板块稳步提升，农业和林业出现底部反转，特高压和航空装备景气上行，计算机和元件行业表现分化。
• 风险提示：美国贸易保护措施和通胀上行超预期可能对市场产生不利影响。

关键信息

1. 总体趋势

• 盈利增速：
  • 全A归母净利同比为10.44%，较中报下降3.65个百分点，较2017三季报下降7.77个百分点。
  • 全A非金融归母净利同比为16.65%，较中报下降5.58个百分点，较2017三季报下降18.38个百分点。
• ROE变化：
  • 全A ROE（TTM）为10.93%，较中报下降0.25个百分点。
  • 全A非金融ROE（TTM）为9.84%，较中报下降0.12个百分点。
• 净利率影响因素：
  • 毛利率上升0.06个百分点，销售费用率和财务费用率小幅下降，管理费用率上升0.19个百分点。
  • 价值变动净收益率下降0.09个百分点，对净利率产生拖累。

2. 分板块表现

• 主板：营收增速回升，但归母净利增速回落。
• 创业板和中小板：营收和净利增速均放缓，但中小板营收增速最高。
• 市值分布：
  • 50亿以下：归母净利同比大幅下滑至-17.24%。
  • 100-500亿：盈利增速最快，达20.79%。
  • 500亿以上：归母净利同比为11.04%。

3. 分行业分析

3.1 金融地产

• 银行：营收和归母净利增速稳步提升，达6.91%。
• 非银金融：证券归母净利增速大幅下滑至-34.78%，保险和多元金融增速也出现明显回落。
• 地产：营收增速持续改善，但归母净利增速环比回落，仍处于历史高位。

3.2 消费

• 可选消费：汽车、家电、白酒等板块归母净利同比均出现回落。
• 必需消费：食品、医药、旅游等板块在一季度和二季度显著改善，但三季度出现回落。
• 农业：农林牧渔板块营收和归母净利增速出现底部反转，值得关注。

3.3 制造业

• 化工：盈利增速回落，但部分子行业如化学纤维和橡胶增速提升。
• 电气设备：电机、电气自动化设备和电源设备归母净利增速显著回落，但高低压设备环比改善。
• 机械设备：通用设备归母净利增速为-7.53%，金属制品增速显著改善。
• 国防军工：航空装备归母净利增速回升，而航天装备和船舶制造增速回落。

3.4 TMT

• 计算机：营收增速稳定，但归母净利同比略有下降，主要受研发支出影响。
• 电子：元件行业归母净利同比显著提升，达37.33%。
• 传媒：整体盈利无显著改善，部分子行业如营销传播和互联网传媒出现下滑。
• 通信：运营行业归母净利同比提升，但设备行业盈利下滑。

3.5 周期

• 采掘：石油开采、煤炭开采等子行业归母净利增速维持高位。
• 建筑材料：水泥制造和玻璃制造盈利增速下降，其他建材增速稳定。
• 交通运输：航空运输和航运板块归母净利增速下滑，但部分子行业如港口和高速公路表现较好。

4. 盈利加速与减速行业

• 盈利加速：
  • 农业综合Ⅱ：510.28%
  • 林业Ⅱ：257.26%
  • 其他休闲服务Ⅱ：240.81%
  • 采掘服务：158.75%
  • 橡胶：85.54%
• 盈利减速：
  • 船舶制造Ⅱ：-98.92%
  • 证券Ⅱ：-34.78%
  • 电源设备：-32.30%
  • 航空运输Ⅱ：-31.46%
  • 光学光电子：-27.73%

5. 风险提示

• 美国贸易保护措施：可能对出口导向型行业造成冲击。
• 通胀上行：可能对盈利产生压力，尤其对成本敏感行业。

结论

2018年三季报显示，A股市场整体呈现“软着陆式”放缓趋势，盈利增速和ROE均较中报有所下降。尽管部分行业如农业、林业和特高压表现较好，但整体仍面临净利率下滑和管理费用上升的压力。建议关注结构性增长行业，同时警惕外部风险对市场的影响。