A股策略：纳指十年六倍，7成股票0涨幅-20191219-东兴证券-11页_975kb

纳斯达克十年增长总结

核心内容

纳斯达克指数自2009年3月9日低点1268.64以来，历经10年增长至8734.88，涨幅达588.74%，增长近6倍。然而，指数的强劲表现并未惠及所有上市公司，仅10.92%的个股涨幅跑赢指数，且其中大部分为“老股”。若计入十年间退市的1800余只股票，跑赢指数的个股比例进一步降至6%。这表明，美股自2009年以来的牛市，主要由少数优质公司推动，而非整体市场繁荣。

主要观点

• 指数增长与个股表现不匹配：尽管纳斯达克指数十年增长近6倍，但仅有少数公司实现显著涨幅，多数个股涨幅不足，甚至下跌。
• 退市制度的作用：纳斯达克市场通过完善的退市机制，实现了有效的优胜劣汰，淘汰了表现不佳的公司，从而维持了指数的长期增长。
• 行业差异显著：信息技术、可选消费和医疗保健行业是推动纳斯达克指数增长的核心动力，其中信息技术行业表现尤为突出。
• 估值水平相对稳定：虽然指数增长显著，但PE中位数仅上涨不足50%，说明市场整体估值并未大幅抬升。

关键信息

指数表现

• 纳斯达克综合指数：从2009年3月9日的1268.64上涨至2019年12月13日的8734.88，涨幅588.74%，增长近6倍。
• 个股表现：
  • 10.92%的个股涨幅跑赢指数；
  • 10.85%的个股涨幅在300%-600%之间；
  • 38.09%的个股下跌；
  • 56.3%的个股涨幅不足指数的10%。

退市机制

• 纳斯达克市场设有全球精选市场（NASDAQ GS）、全球市场（NASDAQ GM）和资本市场（NASDAQ CM）三个板块，上市标准逐步放宽。
• 2009年至2019年间，纳斯达克退市数量与IPO数量基本持平，市场标的池未显著扩大。
• 纳斯达克市场IPO企业的“存活率”稳定在约60%左右，说明市场淘汰机制有效。

行业分析

• 信息技术行业：贡献了最多跑赢指数的公司，整体表现优异，下跌个股占比低。
• 可选消费与医疗保健行业：同样表现突出，尤其是医疗保健行业，虽然市值占比高，但股价下跌公司数量占比高于其他行业，表明投资风险较大。
• 能源与材料行业：表现最差，能源行业约30%（按市值）或80%（按公司个数）股价下跌。
• 金融行业：整体表现平庸，80%有涨幅但跑输指数。

估值分析

• PE中位数：纳斯达克全部股票PE中位数从2009年初的13.93上涨至2010年初的22.48，之后在[17,23.65]区间窄幅波动，截至2019年12月17日为19.5，涨幅不足50%。
• 估值与指数走势分歧：主要因为投资者偏好高ROE、大市值、高成长的公司，导致股价同步提升，但估值水平未显著上升。

风险提示

• 贸易谈判进程不及预期
• 经济运行不及预期
• 政策推进不及预期

附录

表格目录

• 表1：纳斯达克持续上市标准

图表目录

• 图1：纳斯达克综合指数变化
• 图2：纳斯达克十年间，仅10%的标的跑赢大盘
• 图3：算上退市标的，这一比例降至6%
• 图4：十年间，纳斯达克退市数量与IPO数量基本持平
• 图5：纳斯达克市场IPO企业的10年“存活率”在50%左右
• 图6：纳斯达克市场取得超越指数收益标的的上市时间分布
• 图7：纳指整体公司行业分布（按市值）
• 图8：超越纳指行业分布（按市值）
• 图9：纳指整体公司行业分布（按公司个数）
• 图10：超越纳指行业分布（按公司个数）
• 图11：部分行业内涨幅分布（按市值）
• 图12：部分行业内涨幅分布（按公司个数）
• 图13：全行业内涨幅分布（按市值）
• 图14：全行业内涨幅分布（按公司个数）
• 图15：纳斯达克2009年-2019年PE中位数变化

分析师与研究助理简介

分析师：王宇鹏

• 中科院博士，东兴证券首席宏观分析师
• 曾就职于国家发改委经济研究所和中信证券研究部
• 曾获国家发改委研究课题一等奖
• 在《国际金融研究》等核心期刊发表多篇学术文章
• 具有8年中国宏观经济和资产配置研究经验

研究助理：程阔

• 金融学硕士，东南大学交通学院本科，悉尼大学商学院硕士
• 2019年加入东兴证券从事策略研究

研究助理：辛迪

• 中央财经大学经济统计学硕士，本科毕业于中央财经大学金融数学专业
• 2019年加入东兴证券研究所从事策略及传媒行业研究

行业评级体系

• 公司投资评级（以沪深300指数为基准）：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%-15%之间；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%至+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 行业投资评级（以沪深300指数为基准）：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%至+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。