20211114-天风证券-水泥制造行业研究周报_地产预期继续好转_建议关注水泥投资机会_20页_1mb

水泥制造行业分析总结

核心内容

当前水泥行业整体表现疲软，但随着地产融资政策松动及基建需求回升，行业预期逐步改善。22H1水泥需求有望加快好转，Q4限电限产力度有所放松，但错峰生产仍有助于维持水泥价格高位。预计2021年水泥产量增长在乐观、中性、悲观情境下分别为6.3%、2.5%、-1.7%。水泥企业若需求降幅在3%以内，对业绩影响可控，且价格机制的优化有助于维持供求平衡。

主要观点

• 地产融资改善：房企境内发债政策有所松动，地产融资改善预期升温，有助于带动水泥需求回升。
• 基建拉动效应：专项债发行提速，预计对基建形成拉动效应，但存在1-2个季度的滞后。
• 水泥价格走势：全国水泥价格环比下跌1.5元/吨，价格下调主要集中在北方地区，如福建、河南、湖北、云南和陕西；价格上涨区域为重庆。
• 盈利改善预期：煤炭价格回落推动水泥企业盈利环比上升，但整体仍受需求疲软影响。
• 估值修复机会：水泥板块当前估值处于底部，地产预期好转有望带动估值修复。
• 供给端管理加强：限产力度阶段性放松，但未来可能趋严，尤其在能耗双控和碳中和背景下。
• 碳市场交易影响：水泥行业将纳入碳市场交易，高耗能小企业将面临更大成本压力，大企业因成本和规模优势更具竞争力。

关键信息

2021年11月14日水泥行情回顾

• 全国水泥出货率：61%，周环比下降2.1pct，年同比低29pct。
• 全国水泥磨机开工率：44%，周环比下降3pct，年同比低20pct。
• 全国水泥库存：64%，周环比提高4.6pct，年同比高12pct。
• 全国水泥价格：605元/吨，周环比-1.5元/吨，年同比高157.3元/吨。
• 水煤价差：440元/吨，周环比上涨3元/吨，年同比上涨91元/吨。

区域行情分析

• 华北地区：
  • 水泥均价559元/吨，周环比稳定。
  • 出货率56%，年同比低27pct。
• 华东地区：
  • 水泥均价644元/吨，周环比-2.9元/吨。
  • 出货率74%，年同比低26pct。
• 中南地区：
  • 水泥均价647元/吨，周环比-11.7元/吨。
  • 出货率68%，年同比低33pct。
• 西南地区：
  • 水泥均价596元/吨，周环比+15元/吨。
  • 出货率60%，年同比低23pct。
• 西北地区：
  • 水泥均价531元/吨，周环比-3.3元/吨。
  • 出货率41%，年同比低20pct。

水泥企业推荐

• 华新水泥：西南地区水泥价格仍有改善空间，水泥+业务增长弹性高。
• 上峰水泥：水泥产能增长弹性大，一主两翼发展为公司注入新活力。
• 万年青：基建需求有望发力，限产带动区域价格走出洼地。
• 塔牌集团：两广地区水泥价格涨幅最高，吨盈利改善幅度大。
• 海螺水泥：规模及成本优势兼备的全国龙头，防御属性高。

供给端政策影响

• 产能置换新规：提高置换比例，限制异地置换，有助于减少无效产能，带来供给端实质性好转。
• 错峰生产：部分省份已开始执行Q4错峰生产，有助于缓解供给压力。
• 碳市场交易：水泥行业将逐步纳入碳市场交易，对高耗能小企业形成较大压力，大企业更具优势。

风险提示

• 水泥需求大幅下滑
• 旺季价格上涨不及预期
• 骨料行业竞争加剧

资料来源

• Wind
• 天风证券研究所
• 国家统计局
• 卓创资讯
• 数字水泥网
• 工信部

投资评级

总结

水泥行业短期面临需求疲软和价格下行压力，但随着地产融资改善和基建需求回升，22H1有望迎来需求好转。Q4限产力度有所放松，但错峰生产仍有助于维持价格高位。煤炭价格回落进一步改善企业盈利，推动估值修复。推荐关注华新水泥、上峰水泥、万年青、塔牌集团和海螺水泥等企业。水泥行业将纳入碳市场交易，对高耗能小企业形成压力，大企业更具竞争力。