> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 李宁 (2331 HK) 2026年半年度业绩及投资分析总结 ## 核心内容 2026年上半年，李宁实现收入152.4亿元人民币，同比增长2.8%；归母净利润为18.2亿元，净利率小幅提升至11.9%。尽管整体表现稳健，但管理层指出终端需求偏软，因此将全年收入指引调整为低单位数增长，净利率指引调整为中-高单位数水平。基于销售疲软和费用投入增加，交银国际下调了2026-2028年盈利预测7%-12%，并相应地将目标价从14.25港元下调至16.90港元，维持买入评级。 ## 主要观点 - **业绩表现**：上半年业绩整体稳健，但终端需求偏弱，影响全年增长预期。 - **盈利预测调整**：2026-2028年盈利预测下调，主要反映销售假设减弱及费用投入上升。 - **目标价调整**：基于15倍目标市盈率，目标价调整为16.90港元。 - **长期战略**：公司坚持专业运动品牌定位，长期投资逻辑未变。 - **库存状况**：库存保持健康，库销比维持在4.0个月，库存风险可控。 - **品类表现**：跑步品类表现稳健，综训、篮球品类表现分化，运动休闲品类保持持平。 - **市场压力**：行业竞争激烈，线下客流疲软，销售恢复仍存在不确定性。 - **费用投入**：下半年品牌及专业运动资源投入增加，营销费用率预计上升。 ## 关键信息 ### 财务数据 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|--------|--------|--------| | 收入（百万人民币） | 28,676 | 29,598 | 30,459 | 31,761 | 32,827 | | 净利润（百万人民币） | 3,013 | 2,936 | 2,505 | 3,016 | 3,531 | | 毛利率（%） | 49.4 | 49.0 | 49.6 | 49.7 | 50.5 | | 净利率（%） | 10.5 | 9.9 | 8.2 | 9.5 | 10.8 | | 每股收益（人民币） | 1.17 | 1.14 | 0.97 | 1.17 | 1.37 | | 每股股息（%） | 4.8 | 4.7 | 4.0 | 4.8 | 5.6 | ### 股价及市场数据 - **当前股价**：14.25港元 - **目标价**：16.90港元 - **52周高位**：23.00港元 - **52周低位**：14.21港元 - **市值（百万港元）**：36,833.54 - **日均成交量（百万）**：52.93 - **年初至今变化（%）**：-23.67 - **200天平均价（港元）**：18.39 ### 盈利预测调整 | 项目 | 2026E（新预测） | 2026E（前预测） | 变动（%） | 2027E（新预测） | 2027E（前预测） | 变动（%） | 2028E（新预测） | 2028E（前预测） | 变动（%） | |--------------|----------------|----------------|-----------|----------------|----------------|-----------|----------------|----------------|-----------| | 营业收入 | 30,459 | 31,008 | -1.8% | 31,761 | 32,335 | -1.8% | 32,827 | 33,421 | -1.8% | | 毛利润 | 15,093 | 15,134 | -0.3% | 15,773 | 15,961 | -1.2% | 16,563 | 16,759 | -1.2% | | 归母净利润 | 2,505 | 2,853 | -12.2% | 3,016 | 3,297 | -8.5% | 3,531 | 3,777 | -6.5% | ### 股份评级 - **个股评级**：买入 - **目标价**：16.90港元 - **潜在涨幅**：18.6% ### 评级定义 - **买入**：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 - **中性**：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。 - **沽出**：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。 - **无评级**：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 ## 股票表现 - **2026年1年股价表现**：图表显示，公司股价表现与行业一致，但存在波动。 - **财务比率**： - **流动比率**：2026E为2.9，逐步上升。 - **存货周转天数**：从64.0天增加至69.5天。 - **应收账款周转天数**：从27.8天增加至29.7天。 - **应付账款周转天数**：从42.9天增加至45.5天。 ## 行业比较 | 公司名称 | 评级 | 收盘价（交易货币） | 目标价（交易货币） | 潜在涨幅（%） | |--------------|--------|------------------|------------------|---------------| | 泡泡玛特 | 中性 | 149.00 | 174.80 | 17.3% | | 华润啤酒 | 买入 | 21.12 | 32.00 | 51.5% | | 百威亚太 | 买入 | 6.30 | 8.10 | 28.6% | | 海天味业 | 买入 | 32.04 | 41.30 | 28.9% | | 李宁 | 买入 | 14.25 | 16.90 | 18.6% | | 安踏 | 买入 | 74.10 | 108.70 | 46.7% | ## 分析员披露 - 本报告内容反映分析员对所提及证券的个人观点。 - 分析员薪酬与报告内容无直接或间接关系。 - 分析员及其联系人未在报告发布前30天内交易相关证券。 - 分析员及其联系人未担任相关公司的高级人员。 - 分析员及其联系人未拥有相关证券的财务利益。 ## 免责声明 - 本报告为高度机密，仅供客户阅览。 - 报告内容可能受信息延迟、阻碍或拦截影响。 - 交银国际证券不对因依赖报告内容而造成的任何损失负责。 - 报告内容不构成任何投资建议。 - 报告内容可能随时更改，无需事先通知。 - 报告不适用于所有司法管辖区或国家。 ## 交银国际证券 - 交银国际证券是交通银行股份有限公司的附属公司。 - 交银国际证券及关联公司可能持有或买卖报告中涉及的公司证券。 - 交银国际证券可能与报告中涉及的公司有业务往来或提供投资银行服务。 ## 总结 李宁在2026年上半年表现稳健，但面临终端需求疲软和竞争压力。公司调整了全年业绩指引，并下调了盈利预测和目标价。尽管如此，公司长期战略清晰，投资逻辑未变，维持买入评级。财务状况良好，库存管理健康，但费用投入增加可能对盈利构成压力。投资者应谨慎评估风险，并考虑自身投资目标。