20230109-浦银国际证券-李宁-02331.HK-下调2022年业绩预期_大致维持2023_2024年预测；恢复速度有望快于行业_维持_买入_并上调目标价_7页_1mb
报告摘要
李宁（2331.HK）总结
核心内容
李宁（2331.HK）在2022年因疫情政策调整对终端门店客流、供应链和零售折扣造成冲击，导致第二季度收入面临较大压力。尽管如此，公司1月零售流水显著好转，表明其恢复速度可能快于行业平均水平。基于此，浦银国际维持对李宁2023/2024年的盈利预测基本不变，并上调目标价至87.6港元，对应2023年35倍市盈率，维持“买入”评级。
主要观点
- 2022年业绩下调：由于疫情对终端销售和供应链的影响，浦银国际将2022年收入与净利润预测分别下调1%与8%。
- 2023/2024年预测保持不变：尽管2022年表现承压，但公司对2023及2024年的业绩预期较为乐观，认为其恢复速度可能优于行业。
- 库存与折扣管理：李宁的渠道库销比在4-5倍范围内，相对健康，公司计划在2023年一季度维持较高折扣水平以降低库存。
- 市场情绪与估值：随着市场情绪改善，估值中枢可能上移，因此上调目标价。
- 乐观与悲观情景：公司分别设定了25%与20%的概率情景，乐观情景下目标价为109.5港元，悲观情景下为74.5港元。
关键信息
财务预测变动（单位：百万人民币）
| 指标 | 新预测（2022E） | 前预测（2022E） | 变动 | 新预测（2023E） | 前预测（2023E） | 变动 | 新预测（2024E） | 前预测（2024E） | 变动 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 26,177 | 26,430 | -1.0% | 31,495 | 31,784 | -0.9% | 36,937 | 37,271 | -0.9% |
| 毛利润 | 12,777 | 13,257 | -3.6% | 16,410 | 16,556 | -0.9% | 19,705 | 19,877 | -0.9% |
| 毛利率 | 48.8% | 50.2% | -1.3 pct | 52.1% | 52.1% | 0.0 pct | 53.3% | 53.3% | 0.0 pct |
| 归母净利润 | 4,190 | 4,533 | -7.6% | 5,523 | 5,611 | -1.6% | 6,786 | 6,890 | -1.5% |
| 归母净利率 | 16.0% | 17.2% | -1.1 pct | 17.5% | 17.7% | -0.1 pct | 18.4% | 18.5% | -0.1 pct |
目标价与市场预期
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 目标价（港元） | 87.6 |
| 潜在升幅/降幅 | 21.2% |
| 当前股价（港元） | 72.3 |
| 52周股价区间（港元） | 39.8-83.8 |
| 总市值（百万港元） | 190,432 |
| 近3月日均成交额（百万港元） | 1,308.1 |
乐观与悲观情景假设
-
乐观情景（概率25%）：
- 大货收入同比增长20%
- 电商收入同比增长30%
- 毛利率同比扩张350bps
- 销售费用率同比收窄30bps
- 目标价：109.5港元
-
悲观情景（概率20%）：
- 大货收入同比增长5%
- 电商收入同比增长10%
- 毛利率同比扩张250bps
- 销售费用率同比扩张20bps
- 目标价：74.5港元
评级定义
- “买入”：预期个股表现超过同期其所属的行业指数。
- “持有”：预期个股表现与同期所属的行业指数持平。
- “卖出”：预期个股表现逊于同期其所属的行业指数。
行业评级定义（相对MSCI中国指数）
- “超配”：未来12个月优于MSCI中国10%或以上。
- “标配”：未来12个月优于/劣于MSCI中国少于10%。
- “低配”：未来12个月劣于MSCI中国超过10%。
分析师信息
- 林闻嘉：消费分析师，联系方式：richard_lin@spdbi.com / (852) 2808 6433
- 桑若楠：助理分析师，联系方式：serena_sang@spdbi.com / (852) 2808 6439
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