20230814-交银国际证券-李宁-02331.HK-跑步全力提速_但前路坎坷不平；下调目标价_8页_2mb

李宁(2331HK)研究报告摘要

研究要点

• 业绩亮点： 跑鞋销售表现强劲，上半年销量增长33%，推动跑步品类改善。
• 业绩分化： 销售额同比增长13%，但净利润同比下降31%，净利率下滑至15%，主要受毛利率下降（12个百分点）影响，其中10个百分点源于电商渠道打折增加。
• 渠道对比： 线下零售和批发渠道保持稳定，电商渠道季度CAGR提升3-4%，但7月同比放缓至中单位数增长。
• 评级调整： 交银国际维持“买入”评级，新目标价512港元 (原569港元)，潜在涨幅172%；对应2024年15倍PE和14%年复合盈利增长预期。
• 销售指引悲观： 管层将23年收入指引下调至10-20%中期，下调幅度高于市场预期。
• 风险因素： 跑业务收入占比较高，门店调整规模持续，同业竞争激烈（如361度跑鞋增长25%），疲软销售趋势导致盈利下调。
• 股价表现： 彭博图表显示股价呈震荡趋势，李宁跑鞋销售数据不佳引发估值调整。
• 行业对比： 与361度、安踏品牌等主要体育用品公司相比，李宁零售表现相对较弱。

关键数据与结论

• 李宁与分析师： 销售额YoY +13%，净利润 YoY -31%，净利率15% (2023上半年)，管理层保持谨慎。
• 跑鞋亮点： 销量增长33%。
• 评级：买入 (交银国际)，目标价下调 至512港元。
• 销售与指引： 调整后全年收入指引至10-20%中期，同比变化趋势显示基础疲软。
• 业绩驱动： 跑步鞋为亮点，其他品类及李宁子品牌店数下滑。
• 风险： 门店收缩、估值调整、竞争加剧是主要风险点。

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