20160523-东兴证券-国瓷材料-300285.SZ-深度报告_布局新产品_抓住新机遇_26页_1mb

国瓷材料（300285）深度报告总结

核心内容概览

国瓷材料是国内领先的纳米无机陶瓷材料公司，专注于高端纳米材料的研发与生产。公司主营产品包括电子陶瓷材料、陶瓷墨水材料、纳米级氧化锆材料及高纯超细氧化铝材料，广泛应用于电子信息、建筑陶瓷、生物医药及新能源汽车等领域。公司产品毛利率保持在 35%-40% 之间，显示出较强的盈利能力。

主要观点与关键信息

1. 业务布局与增长动力

• 电子陶瓷材料：公司传统业务，毛利率稳定在 35%以上，主要客户包括风华高科、三星电机、美国JDI等，2015年全球占有率约为 10%。
• 陶瓷墨水材料：2014年进入市场，2015年实现营收 2.56亿元，同比增长 89.23%，成为公司第一大收入来源，预计2016年营收将突破 3亿元。
• 氧化锆材料：2015年实现营收 5463万元，同比增长 200%，毛利率超过 50%，是公司业绩增长的重要动力。公司计划将产能从 600吨 提升至 3500吨，预计未来5年将保持 30%-50% 的增长。
• 氧化铝材料：2015年实现营收 7300万元，预计2016年营收将达到 3000万元，未来重点拓展锂电池隔膜涂层和催化剂载体市场。

2. 战略布局与产业整合

• 公司坚持“技术+渠道”的发展战略，通过技术优势和良好合作渠道，快速进入新市场。
• 参股爱尔创：进入齿科陶瓷、光通讯器件领域，是国内最大的齿科氧化锆制造商之一。
• 收购鑫美宇：实现高纯氧化铝业务的全面控股，拓展氧化铝材料市场。
• 收购王子制陶：获得蜂窝陶瓷技术，进入催化剂载体行业，抓住汽车尾气净化市场机遇。
• 设立并购基金：与上海涌铧合作设立上海涌铧国瓷投资合伙企业，用于新材料领域投资。

3. 财务表现与投资情况

• 资产规模：2015年底总资产达 12亿元，较2012年翻倍，2016年第一季度负债率降至 14.49%。
• 盈利能力：2016-2018年预计营业收入分别为 7.21亿元、8.42亿元、9.74亿元，年均增长 35.4%-15.7%。预计 EPS 分别为 0.51元、0.66元、0.70元，对应 PE 分别为 65倍、50倍、47倍。
• 现金流：公司仍处于投资高峰期，投资支出持续保持高位，2016年非公开发行募集资金 7.96亿元，主要用于氧化锆和氧化铝项目。

4. 市场前景与行业趋势

• 公司在陶瓷墨水、氧化锆等业务领域已实现产业化，未来有望复制成功经验，推动业绩增长。
• 陶瓷墨水：国内市场需求巨大，预计未来三年年需求达 3-5万吨，市场规模将超 45亿元，国产化率仅 50%，存在较大替代空间。
• 氧化锆：高端市场被国外企业主导，但公司已打破技术垄断，实现纳米级复合氧化锆产业化，未来增长潜力大。
• 氧化铝：主要应用于新能源汽车、LED衬底等领域，国内市场需求增长快，公司正在积极拓展。

财务预测与投资评级

公司预计2016-2018年营业收入将持续增长，2018年将达到 9.74亿元，较2015年增长 83%。首次覆盖，给予 “推荐” 评级。

风险提示

• 新产品价格可能下降，盈利低于预期。
• 应收账款增长较快，存在坏账风险。
• 投资项目尚未完全投产，短期内可能影响盈利能力。

总结

国瓷材料凭借“技术+渠道”的发展模式，在陶瓷墨水、氧化锆等业务领域取得显著进展，成为行业领导者之一。公司通过外延式扩张，布局多个高附加值市场，如新能源汽车、生物医药等，未来发展潜力较大。尽管存在一定的财务风险，但其在高端陶瓷材料领域的技术优势和市场拓展能力，使其具备良好的投资价值。