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天山铝业2023年年报点评：产业链一体化布局初显成效，盈利弹性有待释放

核心观点

公司2023年营收、净利润大幅下滑，主要受电解铝产品价格下跌影响，但在部分产品如氧化铝和电池箔方面取得显著增长。2024年随着产业链布局完善及高纯铝板块政策落地，盈利能力有望改善。

财务表现

• 整体业绩：2023年营收同比下降122%，净利润降幅达168%；2023Q4单季业绩环比明显下滑
• 分业务表现：
  • 电解铝板块：产量稳定增长但盈利大幅下降140亿元
  • 氧化铝业务：盈利显著改善，毛利率上升21.6个百分点
  • 高纯铝业务：暂未实现销售，但政策壁垒已解决

生产经营

• 产量增长：电解铝11655万吨，氧化铝21190万吨，电池铝箔产量突破0.1万吨
• 产业链布局：
  • 完成几内亚矿产收购，取得原料独家优先购买权
  • 印尼氧化铝项目进入设计阶段，石河子、江阴铝箔基地调试投产

投资逻辑

分析师维持"推荐"评级，预计2024-2026年业绩将持续改善。

• 下游铝箔业务加速爬产
• 氧化铝盈利优势扩大
• 铝土矿等上游资源自主可控

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 新项目投产进度不及预期
• 政策环境变化

结论

公司凭借全产业链布局实现降本增效，短期受行业周期影响盈利承压，中长期资源保障和产品结构优化有望带来业绩弹性。