20250422-天风证券-天山铝业-002532.SZ-业绩翻倍增长_一体化优势进一步巩固_3页_751kb
报告摘要
天山铝业（002532）总结
核心内容
天山铝业在2024年实现了业绩的显著增长，尽管营收同比略有下降，但归母净利润和扣非净利润分别增长102%和128.8%。公司通过铝价上涨和一体化布局的优势，有效提升了盈利水平，并展现了长期投资价值。
主要观点
业绩表现
- 2024年营收：280.89亿元，同比下降3.1%。
- 2024年归母净利润：44.55亿元，同比增长102%。
- 2024年扣非净利润：43.09亿元，同比增长128.8%。
- 第四季度表现：营收72.94亿元，同比增长10%；归母净利润13.71亿元，同比增长141.4%。
各板块盈利情况
- 电解铝：产量117.59万吨，同比增长1%；毛利41.95亿元，同比增长8.9%。主要受益于铝价上涨幅度高于生产成本涨幅。
- 氧化铝：产量227.89万吨，同比增长7.55%；平均售价4000元/吨，同比增长40%，成本涨幅仅为2%，贡献较高利润。靖西天桂净利润17.8亿元，同比增长显著。
- 高纯铝：产量2.81万吨，同比下降34.35%；销量同比增长50%。净利润下降，但市场需求回升和新客户拓展带来积极影响。
一体化布局
- 几内亚项目：已进入生产开采阶段，铝土矿发运回国。
- 广西自有铝土矿：取得采矿权，年产能100万吨。
- 印尼铝土矿：完成交割，一体化布局有助于成本控制。
费用与负债
- 四费：13.3亿元，同比下降4000万元，主要由于资产负债表优化。
- 财务费用：从7.9亿元降至7亿元，同比下降10.24%。
- 资产负债率：从57.78%降至52.74%，进一步优化。
分红与回购
- 2024年现金分红：18.5亿元，分红比例41.4%。
- 未来三年分红承诺：不低于30%，凸显长期投资价值。
- 回购方案：获批2.7亿元贷款，预计回购2-3亿元。
关键信息
投资建议
- 2025年预期：归母净利润46.86亿元，对应PE 7.4倍。
- 2026年预期：归母净利润55.94亿元，对应PE 6.2倍。
- 2027年预期：归母净利润60.19亿元，对应PE 5.8倍。
- 评级：维持“买入”评级。
财务预测
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 28,974.77 | 28,089.43 | 29,154.91 | 31,382.15 | 33,104.96 |
| 归母净利润(百万元) | 2,205.31 | 4,455.41 | 4,685.65 | 5,593.83 | 6,019.08 |
| 每股收益(元) | 0.47 | 0.96 | 1.01 | 1.20 | 1.29 |
| 市盈率(P/E) | 15.72 | 7.78 | 7.40 | 6.20 | 5.76 |
| 市净率(P/B) | 1.44 | 1.29 | 1.14 | 1.00 | 0.89 |
| EV/EBITDA | 7.66 | 5.55 | 5.18 | 3.54 | 3.35 |
财务比率
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 14.10% | 23.27% | 24.50% | 26.23% | 26.44% |
| 净利率 | 7.61% | 15.86% | 16.07% | 17.82% | 18.18% |
| ROE | 9.15% | 16.61% | 15.44% | 16.16% | 15.37% |
| ROIC | 10.39% | 15.01% | 17.06% | 16.91% | 20.62% |
| 资产负债率 | 57.78% | 52.74% | 47.94% | 46.83% | 42.60% |
风险提示
- 海外经营风险
- 原材料和能源价格波动风险
- 宏观经济波动风险
- 铝锭价格风险
- 安全生产风险
- 行业周期性风险
股价走势
- 当前价格：7.45元
- 投资评级：买入（维持评级）
- 目标价格：未提供
基本数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| A股总股本(百万股) | 4,651.89 |
| 流通A股股本(百万股) | 4,130.01 |
| A股总市值(百万元) | 34,656.55 |
| 流通A股市值(百万元) | 30,768.54 |
| 每股净资产(元) | 5.77 |
| 资产负债率(%) | 52.74 |
| 一年内最高/最低(元) | 9.88/6.08 |
作者信息
- 刘奕町 分析师
- SAC执业证书编号：S1110523050001
- 邮箱：liuyiting@tfzq.com
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