公用事业行业2019年三季报综述：业绩止跌，运营标的稳健，PPP边际改善-20191103-长江证券-25页_1mb

公用事业行业2019年三季报综述总结

核心内容

2019年三季报显示，公用事业行业整体业绩止跌，运营标的稳健，PPP项目边际改善。尽管部分子板块如监测&检测、水（工程设备）等仍面临业绩下滑压力，但整体趋势向好。

主要观点

• 收入利润表：2019Q3环保板块营收同比增长17.0%，扣非归母净利润同比降幅收窄至-2.0%。大气和水务运营板块表现尤为突出，收入和利润均实现增长。监测&检测板块则因聚光科技业绩下滑导致扣非归母净利润大幅下降，但华测检测通过精细化管理实现毛利率提升。
• 资产负债表：2019Q3环保板块资产负债率攀升至57.8%，但较2017Q4以来的上行趋势有所控制。水（工程设备）板块负债率较高，但融资情况有所改善。监测&检测板块负债率下降，主要因盈峰环境应付账款减少。
• 现金流量表：环保板块收现比有所改善，Q3达97%，经营活动现金流净额为79.8亿元，投资和融资活动现金流净额分别为-201亿元和76亿元，显示投资加强和融资改善的趋势。水务运营和固废板块现金流状况较好，而水（工程设备）和节能板块则因回款问题现金流偏弱。
• 机构持仓：2019Q3公募基金配置环保行业处于历史低位，市值约47亿元，仅占全部基金产品股票持仓的0.41%。华测检测、长青集团、瀚蓝环境等个股持仓环比提升。

关键信息

收入利润表

• 环保板块整体表现：2019Q1-Q3环保板块营收1,754亿元，同比增长8.6%；归母净利润160亿元，同比下降11.3%；扣非归母净利润141亿元，同比下降14.9%。
• 细分板块表现：
  • 大气：营收增长16.2%，归母净利润增长26.0%，扣非归母净利润增长4.6%。
  • 固废：营收增长29.1%，归母净利润增长3.8%，扣非归母净利润增长4.7%。
  • 水（工程设备）：营收同比下降18.1%，归母净利润同比下降78.1%，扣非归母净利润同比下降85.1%。
  • 节能：营收同比下降23.4%，归母净利润同比下降53.7%，扣非归母净利润同比下降56.2%。
  • 监测&检测：营收增长54.9%，归母净利润增长58.6%，扣非归母净利润增长59.2%。
  • 水务运营：营收增长17.4%，归母净利润增长13.6%，扣非归母净利润增长12.1%。

资产负债表

• 整体负债率：2019Q3攀升至57.8%，但环比增长控制在0.1%。
• 细分板块负债情况：
  • 水（工程设备）：负债率64.7%，环比上升0.4%。
  • 监测&检测：负债率33.8%，环比下降3.0%。
  • 固废：负债率62.3%，环比上升0.1%。
  • 大气：负债率60.3%，环比上升0.1%。
• 应收账款与应付账款：2019Q3环保板块应收账款&票据达1,095亿元，同比增加5.5%。应收账款&票据/应付账款比例为102%，同比降8.9%。水（工程设备）板块应收账款&票据/营收比值最高，达103%。

现金流量表

• 收现比：2019Q3环保板块收现比为97%，环比增长4.9%。
• 经营活动现金流净额：Q3为79.8亿元，较Q2基本持平，显示回款改善。
• 投资活动现金流净额：Q3为-201亿元，同比增加34.2%。
• 筹资活动现金流净额：Q3为76亿元，同比增加36.7%。

基金持仓

• 公募基金配置：2019Q3公募基金重仓环保市值约47亿元，占全部基金产品股票持仓的0.41%，处于历史低位。
• 持仓分布：华测检测、金圆股份、伟明环保、理工环科、瀚蓝环境等为公募基金重仓标的，其中华测检测、长青集团、瀚蓝环境持仓环比提升较多。

投资策略

• 推荐标的：华测检测、瀚蓝环境、长青集团、国祯环保等，关注碧水源等边际改善的标的。
• 估值情况：申万环保指数PE（TTM）为26x，处于13.5%分位数；PB为1.62x，处于2.0%分位数，估值处于低位。

风险提示

1. 宏观信用收紧可能导致环保企业融资困难。
2. 环保企业项目进度低于预期的风险。

重点公司业绩预告

• 长青集团：预计净利润增长60%~100%。
• 旺能环境：预计净利润增长27.3%~37.1%。
• 富春环保：预计净利润增长145%~175%。
• 首航节能、万邦达、科达洁能：预计扭亏。
• 其他公司：如东方园林、博天环境、*ST凯迪等预计业绩下滑或亏损。

图表目录

• 图1：环保板块季度收入及同比增速
• 图2：环保板块季度扣非归母净利润及同比增速
• 图3：环保板块季度销售费用及费用率
• 图4：环保板块季度管理费用及费用率
• 图5：环保板块季度财务费用及费用率
• 图6：环保板块季度期间费用及费用率
• 图7：环保板块应收款项、存货及营业收入的比例关系
• 图8：环保板块应收款项、存货及应付账款的比例关系
• 图9：环保板块销售商品提供劳务收到现金/营业收入比例
• 图10：环保板块经营性现金流净额
• 图11：环保板块投资性现金流净额
• 图12：环保板块筹资性现金流净额
• 图13：环保行业季度前十大持仓配置比例
• 图14：重仓环保公司持仓市值中各板块市值占比
• 图15：2019年以来沪深300、上证综指和中信环保指数走势图
• 图16：2019年初至今重点环保公司涨跌幅
• 图17：中信环保行业PE（TTM）走势
• 图18：中信环保行业PB（LF）走势
• 图19：申万环保工程及服务Ⅱ行业PE（TTM）走势
• 图20：申万环保工程及服务Ⅱ行业PB（LF）走势
• 图21：华测检测PE-Band（TTM）
• 图22：华测检测PB-Band（TTM）
• 图23：瀚蓝环境PE-Band（TTM）
• 图24：瀚蓝环境PB-Band（TTM）
• 图25：长青集团PE-Band（TTM）
• 图26：长青集团PB-Band（TTM）
• 图27：国祯环保PE-Band（TTM）
• 图28：国祯环保PB-Band（TTM）
• 图29：碧水源PE-Band（TTM）
• 图30：碧水源PB-Band（TTM）

表格目录

• 表1：76家环保公司名单
• 表2：2018Q1-Q3与2019Q1-Q3细分领域收入、净利润及毛利率对比
• 表3：2018Q1-Q3与2019Q1-Q3细分领域期间费用率对比
• 表4：细分领域资产负债率对比
• 表5：细分领域应收账款&票据对比
• 表6：细分领域应收账款&票据/营业收入对比
• 表7：细分领域应收账款&票据/营收及（应收账款&票据+存货）/营收情况
• 表8：细分领域应收账款&票据/应付账款情况
• 表9：细分领域季度销售商品提供劳务收到现金/营收情况
• 表10：细分领域季度经营活动现金流净额
• 表11：细分领域季度投资活动现金流净额
• 表12：细分领域季度筹资活动现金流净额
• 表13：部分环保公司2019年报业绩预告
• 表14：公募基金重仓环保股2019Q3持股市值比例及季度变化