20180831-财通证券-上汽集团-600104.SH-合资自主共助两位数增长_5页_812kb
报告摘要
上汽集团 (600104) 总结
核心内容
上汽集团发布半年报，2018年上半年实现营收4648.5亿元，同比增长17.3%；归母净利润189.8亿元，同比增长18.9%；扣非后归母净利润172.6亿元，同比增长10.1%。公司业绩表现亮眼，主要得益于投资收益高增长和政府补贴。
主要观点
- 业绩增长强劲：公司H1业绩增长主要来源于投资收益增长（同比增幅13.9%）和政府补贴（12.6亿元），其中华域汽车并表带来一次性收益9.2亿元。
- 合资公司表现优异：上汽大众和上汽通用H1归母净利润分别同比增长17.5%和9.5%，受益于产品结构优化和强产品周期。
- 自主品牌增长迅猛：上半年自主品牌销量同比增长53.7%，远超行业平均水平，显示其强劲的成长潜力。
- 整体销量双位数增长：公司整体销量同比增长10.9%，在行业增速放缓背景下仍保持稳健增长。
- 投资建议：公司维持“买入”评级，预计2018-2020年EPS分别为3.33/3.57/3.87元，对应PE分别为8.6/8.0/7.4倍，体现出较高的盈利能力和股息回报。
关键信息
财务数据概览
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 756,416 | 870,639 | 1,021,260 | 1,123,386 | 1,213,257 |
| 归母净利润（亿元） | 32,009 | 34,410 | 38,904 | 41,725 | 45,200 |
| EPS（元） | 2.74 | 2.95 | 3.33 | 3.57 | 3.87 |
| PE（倍） | 10.4 | 9.7 | 8.6 | 8.0 | 7.4 |
| PB（倍） | 1.7 | 1.5 | 1.4 | 1.4 | 1.3 |
合资公司表现
| 公司 | 2018H1营收（亿元） | 同比变化 | 2018H1归母净利润（亿元） | 同比变化 |
|---|---|---|---|---|
| 上汽大众 | 1395.0 | 14.9% | 154.8 | 17.5% |
| 上汽通用 | 1119.0 | 8.5% | 102.5 | 9.5% |
| 上汽通用五菱 | 515.1 | 4.7% | 20.4 | -0.8% |
| 华域汽车 | 816.3 | 19.3% | 47.7 | 47.7% |
| 上汽财务 | 80.1 | 20.9% | 28.2 | 20.7% |
财务指标分析
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 14.0% | 14.7% | 14.6% | 14.6% | 14.6% |
| 营业利润率 | 6.4% | 6.2% | 5.8% | 5.7% | 5.7% |
| 净利润率 | 4.2% | 4.0% | 3.8% | 3.7% | 3.7% |
| 资产负债率 | 60.2% | 62.4% | 62.7% | 54.9% | 59.5% |
| ROE | 16.7% | 15.3% | 16.7% | 17.1% | 17.1% |
分红与估值
- 分红指标：DPS（元）从2016年的1.56元增长至2020年的2.10元，分红比率维持在50%以上，股息收益率从5.4%提升至7.3%。
- 估值指标：PE持续下降，从2016年的10.4倍降至2020年的7.4倍，PB同样呈下降趋势，显示公司估值持续走低。
风险提示
- 行业景气度不及预期
- 销量不及预期
投资评级
- 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；
- 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
- 中性：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
- 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
- 卖出：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。
行业评级
- 增持：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
- 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
- 减持：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。
分析师信息
- 彭勇：分析师，SAC证书编号S0160517110001，邮箱pengy@ctsec.com
- 李渤：联系人，邮箱libo@ctsec.com
数据来源
- 贝格数据
- 财通证券研究所
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