20250429-国金证券-李宁-02331.HK-Q1流水稳健_25年稳中求进_4页_993kb

业绩简评

李宁公司于4月29日公布2025年一季度运营数据，李宁品牌（不含李宁YOUNG）零售流水同比下降低单位数，线下渠道小幅下滑，电商渠道增长10%-20%。整体业绩稳健，符合市场预期，维持“买入”评级。

经营分析

1. 渠道表现：
   • 线下直营流水同比下降低单位数，主要因渠道结构优化及门店调整（25Q1末大货门店6088个，较年初净减29个，直营减6个，批发减23个）。
   • 李宁YOUNG门店1453个，较年初净减15个，仍处关店周期。
   • 电商渠道增长显著，抖音、京东平台占比高。分月数据：1月表现较好，2月及春节假期符合预期，3月因天气波动影响较弱。
2. 折扣与库存：
   • 折扣同比改善，库销比维持在5左右，库存健康，新品占比超80%。

未来展望

公司预计保持稳中求进策略，重点推进与COC（中国奥委会）的合作，相关标识已进店，未来或成为核心营销抓手。预计将扩大品牌影响力，推动收入增长与净利率提升。全年收入预计持平，净利率达高单位数。

盈利预测与估值

预计2025-2027年净利润分别为2857/3133/3289亿元，当前PE为12/11/10倍，维持“买入”评级。

风险提示

风险包括零售增长不及预期、品牌力下滑、行业竞争加剧等。

公司基本情况

• 营业收入：2023-2025年分别增长696%、390%、124%。
• 归母净利润：2023年下降21.58%，2024年下降5.46%，2025年预计下降5.18%。
• 每股收益及净利率稳步提升，ROE（归属母公司）逐步下降。

比率分析

关键财务指标：

• 毛利率：上涨至48.4%-49.5%，净利率下降至9.8%-10.5%。
• 应收账款周转天数：134-145天，存货周转天数：56-63天，应付账款周转天数：40-45天。
• 资产负债率下降至22.51%，净负债/股东权益持续为负值。

市场相关报告评级

多数机构给出“买入”或“增持”建议，评分集中在100-123分区间，反映市场对李宁的乐观态度。

特别声明

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