20230505-中泰国际证券-金沙中国有限公司-01928.HK-23年Q1业绩优于预期_盈利快速恢复_7页_1mb

金沙中国有限公司2023年第一季度业绩分析总结

核心业绩亮点

• 财务表现强劲恢复：2023年第一季度净收入达128亿美元，同比增长1321%，环比增长1881%；博彩收入118亿美元，同比增长1589%，环比增长2771%；非博彩收入31亿美元，同比增长692%，环比增长692%。经调整EBITDA为398亿美元，从亏损转为盈利，恢复至2019年同期的464%，且经调整EBITDA利润率达311%，接近疫情前水平，已高于2018年Q3和Q4的水平。

总体原因

• 主要驱动力包括内地旅行限制放宽，刺激被压抑需求释放，增加高利润率中场博彩收入占比；以及优秀的成本管控，运营成本增长远低于业务量增长（日均成本环比增长仅83%），带来营运杠杆效应。

细分业务分析

• 贵宾厅博彩：收入恢复至2019年同期的234%，转化率较高。
• 基础中场博彩：收入恢复至2019年同期的617%，单桌日均收入达19年的750%，远超旅客恢复率。
• 非博彩收入：商场收入恢复至940%，显示庞大零售租户组合吸引人流并引流博彩项目。

管理层观点

• 3月投注额（中场+角子机）环比增长10%，海外贵宾客人增加；旅客消费意愿和力提升；酒店间夜量增长8%，因更多客房投入服务。
• 计划逐步恢复客房至全数运营，预计Q2增加约3,000间客房，Q3全数推出；日均运营开支将随人手增加，但部分开支可节省。

评级与目标

• 分析师轻微上调2023和2024年经调整EBITDA预测，维持2025年预测不变；目标价从3655港元上调至3705港元，潜在升幅365%，维持“买入”评级；估值基于15倍EBITDA倍数。

风险提示

• 内地跨境资金管制收紧可能抑制需求；整体经济下行风险；博彩收入复苏动力若不及预期，可能导致业绩不达目标。

总体展望

业绩全面优于预期，显示公司是内地旅行限制后博彩业主要赢家，得益于需求复苏和成本优化。