20210423-第一上海证券-金沙中国有限公司-01928.HK-21年第一季度EBITDA环比增长112_业绩复苏态势良好_3页_420kb

买入评级总结：金沙中国（1928.HK）

核心内容概述

金沙中国在2021年第一季度展现出强劲的业绩复苏态势，尤其是在博彩和娱乐业务方面表现突出。尽管净收益同比略有下降，但环比增长显著，显示公司正逐步恢复运营能力。同时，公司正在推进多个新项目，以增强其接待高端客户的能力，提升整体竞争优势。

主要观点

• 业绩复苏：2021年第一季度，金沙中国的EBITDA环比增长112%，达到1亿美元，显示出良好的复苏迹象。总博彩收入同比增长20.6%，优于行业平均水平。
• 业务表现：高端中场业务恢复明显，达到19年第一季度的43%；零售业务环比增长18%；酒店入住率提升至43.4%，但平均房价保持稳定。
• 新项目进展：四季名荟和澳门伦敦人一期项目已开业，带动收入增长。未来还将推出更多高端设施和景点，进一步提升接待能力和品牌吸引力。
• 行业复苏预期：从3月份开始行业明显复苏，4月份加速，预计随着香港通关政策的实施，将进一步推动澳门旅游和博彩业的发展。
• 财务预测：2022年预测收入为78.39亿美元，EBITDA为23.35亿美元，净利润为12.88亿美元，显示公司盈利能力有望持续改善。
• 估值与评级：维持买入评级，目标价为43.59港元，对应2022年22倍的EV/EBITDA，反映市场对公司长期发展潜力的信心。

关键信息

业绩数据

• 净收益：2021年第一季度为7.7亿美元，同比减少4.6%，环比增长14.7%。
• 总博彩收入：环比增长20.6%，优于行业8.2%的增长。
• EBITDA：经调整EBITDA环比增长112%，达到1亿美元。
• 季度净利润：为-2.1亿美元，较前一季度有所收窄。

新项目与增长潜力

• 四季名荟：已开业，带动收入环比增长49%。
• 澳门伦敦人：一期项目已开业，收入环比增长44%。
• 未来扩展：Londoner Court、David Beckham套房、购物中心、餐饮及伦敦主题景点将逐步推出，进一步提升高端接待能力。

行业前景

• 复苏趋势：从3月开始行业复苏，4月加速，覆盖高端中场、大众中场和零售业务。
• 通关影响：香港通关将为澳门旅游业提供额外动力，预计香港旅客占澳门访客总数的18.7%。

财务指标

• EBITDA利率：2022年预测为29.8%，较2021年预测的24.7%有所提升。
• 净利率：2022年预测为16.4%，较2021年的2.9%有明显改善。
• ROE：2022年预测为47.2%，显示股东回报能力增强。
• 股息收益率：2022年预测为1.67%，较2021年的5.33%有所下降，但仍在合理范围内。

财务状况

• 净资产负债率：2022年预测为316.6%，较2021年的466.2%有所下降，显示负债压力缓解。
• 财务杠杆系数：2022年预测为1.46，较2021年的4.85有所下降，表明公司财务结构趋于稳健。
• 现金状况：期末持有现金为21.27亿美元，显示公司流动性良好。

风险因素

• 宏观不确定性：全球经济环境变化可能影响公司业绩。
• 竞争加剧：同业新项目可能带来更大的市场竞争。
• 赌牌续牌风险：赌牌更新事宜尚未有政府正式宣布，存在不确定性。
• 疫情反复：新冠疫情影响仍可能对旅游和博彩业务造成冲击。

财务摘要

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：43.59港元
• 预期增长：2022年收入和EBITDA均有望实现显著增长，净利润提升明显。
• 长期前景：金沙中国作为澳门最大规模的综合娱乐度假村经营者，在中场和非博彩领域具有领先地位，未来增长潜力较大。

公司信息

• 股票代码：1928
• 已发行股本：80.93亿股
• 市值：3007亿港元
• 52周高/低：40.55/26.50港元
• 每股净现值：1.90港元
• 主要股东：LVS SandsCorp（69.91%）

风险提示

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总结

金沙中国在2021年第一季度表现出强劲的复苏迹象，尤其是在高端中场和零售业务方面。随着新项目的陆续开业，公司有望进一步增强接待能力和竞争优势。尽管存在一定的风险，如宏观不确定性、竞争加剧和疫情反复，但公司整体盈利能力和财务状况持续改善，显示出良好的发展前景。因此，维持买入评级，目标价为43.59港元，反映市场对公司长期增长潜力的信心。