20180427-天风证券-金沙中国有限公司-01928.HK-符合预期_深度享受港澳消费行情_重申_买入__14页_1mb

报告摘要

金沙中国有限公司（01928.HK）在2018年第一季度业绩符合预期，净营收达到21.2亿美元，同比增长17%。其物业EBITDA为7.85亿美元，同比增长27%，高于预期。公司整体表现稳健，尤其是高端中场业务持续增长，进一步验证了其高端中场的盈利能力。

业绩表现：公司整体业绩符合预期，显示其在博彩和非博彩业务上的良好发展态势。
高端中场增长：高端中场业务表现尤为突出，本季度同比上涨35%，与普通中场的11.4%增长形成对比，显示公司对高端市场的有效渗透。
EBITDA Margin提升：公司EBITDA Margin从17Q1的34.2%提升至18Q1的37%，主要得益于巴黎人项目和金沙城中心的高端客户吸引。
VIP业务改善：威尼斯人和百利宫的VIP业务有所改善，得益于博彩中介的引入，提升VIP赢率和毛收入。
酒店扩张计划：公司计划在未来两年内新增1300间酒店房间，预计到2020年将拥有13274间房间，进一步巩固其在澳门酒店市场的领先地位。
游客增长：18Q1赴澳游客人数同比增长8.6%，其中内地游客增长13.4%，显示出市场对澳门旅游的兴趣持续上升。
估值分析：目前公司EV/EBITDA估值为19倍，低于永利（22倍）、银河（23倍）和美高梅（27倍），但作为行业龙头，其估值具备提升空间。

净营收：21.2亿美元，同比增长17%，符合预期。
物业EBITDA：7.85亿美元，同比增长27%，高于预期。
VIP业务：营收为6.65亿美元，同比增长21%，赢率3.53%，高于17Q1的3.33%。
中场业务：毛收入13.4亿美元，同比增长22%，高于行业平均水平。
老虎机收入：1.51亿美元，同比增长4%。
非博彩收入：4.12亿美元，同比增长11%。
巴黎人：净收入3.6亿美元，同比增长16%；EBITDA同比增41%，达到1.16亿美元，EBITDA Margin从26.5%升至32.3%。
金沙城中心：净收入5.5亿美元，同比增长20%；EBITDA同比增41%，达到2亿美元，EBITDA Margin从31.2%升至36.6%。
威尼斯人：净收入8.7亿美元，同比增长20%；EBITDA同比增20%，达到3.5亿美元。
百利宫：净收入1.9亿美元，同比增长38%；EBITDA同比增43%，达到0.7亿美元。
澳门金沙：净收入同比下降13%，为1.5亿美元；EBITDA同比下降13%，为0.47亿美元。
酒店房间增长：2018年底巴黎人酒店改装新增约300间；2019年下半年新增约370间（圣瑞吉酒店塔楼）和280间（四季酒店高级公寓）；2020年伦敦人改装新增约350间。
估值：EV/EBITDA为19倍，低于行业平均，但具备行业龙头溢价空间，目标价为55港元。
风险提示：国内经济不景气和中场运营效率降低可能影响公司表现。