20220517-中泰国际证券-金沙中国有限公司-01928.HK-尽管受疫情反复影响_但业务风险少于同业_7页_1mb

金沙中国有限公司 (1928 HK) 总结

核心内容

金沙中国有限公司是澳门博彩业的重要企业之一，其业务涵盖博彩及非博彩领域。尽管受到内地疫情反复的影响，其业务风险相对低于同业，但2022年第一季度业绩仍逊预期，主要受访客量减少影响。

主要观点

• 业绩表现：2022年Q1净收入为5.5亿美元，同比减少29.1%，环比减少15.1%；博彩收入为4.6亿美元，同比减少35.0%；非博彩收入为1.8亿美元，同比减少10.6%；经调整物业EBITDA为-0.11亿美元，由盈转亏；标准化赢率下经调整物业EBITDA为-0.18亿美元，逊预期。
• 访客量下降：高端中场访客量跌幅高于大众中场，北京、上海、江苏及浙江地区的访客量分别下降13.2%、1.0%、20.8%及23.2%，对博彩收入造成较大影响。
• 财务状况：集团拥有5.3亿美元现金及约15.4亿美元信贷额度，预计可在零收入的情况下支撑约9个月的营运。
• 贵宾厅业务：贵宾厅转码数及收入同比分别下降49.8%及57.7%，主要因终止与中介人的合作关系，大部分收入来自自营贵宾厅。
• 潜在诉讼风险：由于贵宾厅业务敞口较低，潜在诉讼费用较少，风险相对可控。
• 新博彩法：澳门政府修改博彩法，新增条款鼓励博企拓展海外客源，并豁免最多5%的征费，对拥有较大非博彩元素的金沙中国有利。
• 税率与吸引力：澳门博彩税率高达39%，远高于其他地区，因此博企对吸引海外游客兴趣不大，但新政策可能带来小幅EBITDA增长。
• 盈利预测：2022-2024年经调整EBITDA预测分别下调82.7%、38.5%、26.0%，至2.8亿、18.5亿、26.1亿美元。
• 目标价与评级：目标价由27.6港元下调至20.05港元，维持“买入”评级，潜在升幅约27.8%。
• 财务数据：2022年预测净收入为2,940百万美元，经调整EBITDA为284百万美元，股东应占溢利为-1,044百万美元，2023年预测股东应占溢利为488百万美元，2024年预测为1,237百万美元。
• 财务指标：2022年EV/EBITDA为12.7倍，2023年为8.4倍，2024年为13.2倍。2023年预测市盈率为33.4倍，2024年为13.2倍。

关键信息

• 疫情冲击：疫情反复导致访澳旅客量下降，影响博彩及非博彩业务。
• 业务调整：终止与中介人的合作，减少收入波动。
• 政策变化：新博彩法鼓励博企吸引海外游客，可能带来EBITDA增长。
• 财务流动性：集团无即时流动性问题，具备一定的财务缓冲能力。
• 评级与目标价：维持“买入”评级，目标价下调至20.05港元，反映对短期业绩的担忧及对复苏的乐观预期。

风险提示

1. 签证政策收紧
2. 疫情扩散导致出入境措施收紧
3. 经济下行打击博彩需求
4. 赌牌续牌风险

分析师信息

• 分析师：颜招骏 (Alvin Ngan), CFA
• 联系方式：+852 2359 1863 / Alvin.ngan@ztsc.com.hk

股票资料（更新至2022年5月16日）

• 现价：15.68港元
• 总市值：126,736.34百万港元
• 流通股比例：30.09%
• 已发行总股本：8,093.19百万
• 52周价格区间：13.52-35.95港元
• 3个月日均成交：400.46百万港元
• 主要股东：拉斯维加斯金沙（占70.02%）

历史建议和目标价

• 历史目标价：2020年8月27日目标价为40.10港元，2022年5月17日目标价调整为20.05港元。
• 评级变动：2022年1月14日上调为“买入”，2022年5月17日维持“买入”。

公司及行业评级定义

• 买入：潜在收益高于20%
• 增持：潜在收益介于10%-20%
• 中性：潜在收益介于-10%至10%
• 卖出：潜在损失高于10%
• 行业评级：基于行业基本面，推荐、中性、谨慎。

重要声明

本报告由中泰国际证券有限公司发布，仅供客户参考，不构成买卖建议。报告内容可能随时间变化，且不保证其准确性。中泰国际不对因使用本报告而导致的损失负责。

权益披露

• 无融资关系：中泰国际与金沙中国无企业融资业务关系。
• 无财务权益：分析师及其联系人士无金沙中国财务权益或股份。
• 可能持有股份：中泰国际证券或其集团公司可能持有金沙中国1%或以上的股份。

版权声明

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