20220204-中泰国际证券-金沙中国有限公司-01928.HK-21年Q4业绩符预期；博彩法落地带动估值修复_7页_709kb

报告摘要

金沙中国有限公司在2021年第四季度业绩符合预期，尽管受到太阳城贵宾厅结业的影响，但整体表现依然稳健。公司非博彩收入业务表现强劲，尤其是高端中场和高端零售业务，推动了集团的盈利能力恢复。此外，博彩法修订草案的通过消除了市场对赌牌前景的不确定性，有助于公司估值修复。

业绩表现：
- 2021年Q4净收入为6.5亿美元，环比增长5.4%。
- 博彩收入为5.2亿美元，环比增长6.1%。
- 经调整物业EBITDA为0.74亿美元，同比增长57.4%，环比增长131.3%。
- 标准化赢率下的经调整物业EBITDA为0.89亿美元，环比增长217%。
- 高端中场收入环比增长19.8%，占比达69.0%，恢复至2019年同期的43.9%。
- 高端零售表现强劲，支撑非博彩收入业务，其中四季酒店商场每平方呎销售额创历史新高。
博彩法修订草案：
- 法案通过后，消除了对股价的最大不确定性。
- 赌牌数量为6个，年期为10年，符合市场预期。
- “利润分配限制及引入政府代表”等建议未被采纳，对美资博企有利。
- 法案仅要求在重大财务决策时通知澳门政府，预计公司将在业务恢复正常或自由现金流提升后恢复派息，但不会恢复至100%的派息比率。
中介贵宾厅影响：
- 贵宾厅收入仅占集团总收入的7%，EBITDA占比约1%。
- 中介贵宾厅退场对集团影响较小，预计部分客人将转向直接贵宾厅和高端中场，提升中长期利润率。
未来展望：
- 行政长官将制定赌枠分配及博彩机总量上限等规定。
- 金沙中国因拥有全澳门最多的酒店房间和最大的非博彩设施，以及高营运效率，预计将成为新博彩法下的赢家。

财务预测：
- 经调整EBITDA预计2022-2024年分别为16.2亿/29.6亿/34.7亿美元，同比增长分别为390.2%、82.9%、17.3%。
- 维持27.6港元的目标价及“买入”评级，相当于2022年及2023年21.2倍及10.6倍的EV/EBITDA。
风险提示：
- 签证政策收紧
- 疫情扩散导致出入境措施收紧
- 经济下行打击博彩需求
分析师信息：
- 颜招骏（Alvin Ngan），CFA
- 联系方式：+852 2359 1863 / Alvin.ngan@ztsc.com.hk
股票资料：
- 现价：21.45港元
- 总市值：173,598.902百万港元
- 流通股比例：30.09%
- 已发行总股本：8,093.04百万
- 52周价格区间：14.64-40.55港元
- 3个月日均成交：377.49百万港元
- 主要股东：拉斯维加斯金沙（占70.02%）
财务数据（百万美元）：
- 2021E净收入：2,999
- 2021E经调整EBITDA：330
- 2021E股东应占溢利：-939
- 2022E经调整EBITDA利润率：30.9%
- 2022E经营利润率：12.2%
- 2022E净利润率：6.7%
- 2022EEV/EBITDA：17.2倍
财务比率：
- 2021E市盈率：N/A
- 2021EEV/EBITDA：89.0倍
- 2021E市帐率：22.2倍
- 2022E市帐率：16.3倍
- 2023E市帐率：7.3倍
- 2024E市帐率：5.0倍
股息率：
- 2021E：0.0%
- 2022E：0.0%
- 2023E：3.7%
- 2024E：4.9%
每股盈利：
- 2021E：-0.90港元
- 2022E：0.34港元
- 2023E：1.60港元
- 2024E：2.11港元
每股股息：
- 2021E：0.00港元
- 2022E：0.00港元
- 2023E：0.80港元
- 2024E：1.05港元