20210630-天风证券-友邦保险-01299.HK-友邦保险拟认购中邮保险25_投资后股权_将依托中国邮政集团拓展银保市场_有助于创造增量业务_2页_380kb

友邦保险拟认购中邮保险股份总结

核心内容

友邦保险（01299）通过其全资子公司友邦保险投资120.33亿元人民币（18.60亿美元）认购中邮保险24.99%的投资后股权。此次投资对应中邮保险截至2020年底投资后账面价值的1.24倍。友邦保险公司有权提名一名非执行董事加入中邮保险董事会。

主要观点

• 战略协同：此次投资是友邦保险拓展银保市场的重要一步，旨在借助中国邮政集团的渠道优势，进一步扩大其在内地的业务布局。
• 渠道优势：中邮保险依托邮储银行及邮政系统，拥有覆盖全国的零售金融网络，包括约4万个金融网点和超过6亿零售客户，尤其在下沉市场具有显著优势。
• 业务互补：友邦保险在内地主要依赖代理人渠道（占比超过90%），而此次投资将使其进入银保渠道，实现渠道多元化发展。
• 市场潜力：在后疫情时期，居民预防性储蓄需求增强，银保渠道增长优于个险渠道。2020年银保渠道新单保费同比增长4%，其中期交同比增长11%。
• 运营独立：友邦人寿（友邦中国）的运营将与此次投资保持独立，继续聚焦精英代理人培养及中高端客户服务，而友邦保险将利用其全球银保经验推动合作。

关键信息

• 中邮保险概况：

  • 通过邮储银行分销，覆盖21个省份，占其分销网络的80%。
  • 2020年保费收入820亿元，市占率2.6%，复合增长率45%。
  • 2020年NBV（新业务价值）为18.66亿元。
  • 截至2020年末，总资产2838亿元，净资产269亿元。

• 投资影响：

  • 友邦将获得邮储银行代销的优先权及手续费优惠。
  • 邮储集团希望通过与友邦合作提升渠道销售能力，引入高端客户服务及产品优势。

• 投资建议：

  • 当前友邦保险2021年PEV（市价与每股价值比率）为2.09倍，历史最高估值为2.38倍。
  • 预计2021年友邦中国NBV同比增速约为20%，全球NBV同比增速约为17%。
  • 维持“买入”评级，认为NBV的长期稳定增长是友邦估值溢价的重要支撑。

• 风险提示：

  • 长期重疾险销售不及预期。
  • 分公司开设进度不及预期。
  • 增员难度高于预期。
  • 认购交易进展不达预期。

分析师声明

• 本报告由分析师夏昌盛撰写，SAC执业证书编号：S1110518110003。
• 报告所表述的观点准确反映了分析师对标的证券和发行人的个人看法。
• 分析师所得报酬与报告中的具体投资建议或观点无直接或间接联系。

基本数据

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投资评级声明

特别声明

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• 投资者应考虑潜在利益冲突，本报告不构成投资决策的唯一参考依据。