20220902-国盛证券-移卡-09923.HK-支付业务逆势增长_到店电商表现亮眼_3页_309kb

移卡（09923.HK）半年报及投资分析总结

核心内容概览

移卡（09923.HK）发布半年报，显示公司上半年收入同比增长17%至16.4亿元，毛利同比增长52%至5.3亿元，毛利率提升至32%。经调整EBITDA环比增长40%至6971万元。整体来看，公司支付业务表现稳健，到店电商业务则呈现快速增长态势。

主要观点

支付业务表现

• 收入增长：支付业务收入同比增长17%，主要得益于疫情反复下服务的地域分散性及商户数量的持续增加，支付交易量（GPV）同比增长7.4%。
• 毛利率稳定：支付业务毛利率与预期吻合，显示公司具备较强的定价能力。

商户解决方案

• 商户增长：活跃商户数近150万，同比增长26%。
• 收入影响：由于互联网游戏和教育等领域监管政策的影响，以及对续约商户的费用折扣，单个商户贡献收入（ARPU）有所下降。
• 毛利提升：商户解决方案毛利同比增长14%至1.7亿元，毛利率提升34基点至82%，主要受益于低成本获客。

到店电商业务

• 高速增长：到店电商收入保持快速增长，交易规模（GMV）接近14亿元，同比增长1790%；付费消费者近970万，同比增长579%。
• 用户基础：月活跃用户数（MAU）超1900万。
• 毛利率提升：通过引进优质商户并下调达人的销售分佣，公司有效提升了毛利率。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020A为2293百万元，2021A为3059百万元，2022E预计为3567百万元。
• 净利润：2020A为441百万元，2021A为383百万元，2022E预计为379百万元。
• 毛利率：从25%提升至32%，2022E预计为29.7%，2023E预计为29.8%，2024E预计为29.9%。
• P/E估值：当前股价对应P/E约为19/14/11，2022E为19.1倍，2023E为14.0倍，2024E为10.9倍。

投资建议

• 评级维持：分析师维持“买入”评级。
• 收入预期：预计公司2022/2023/2024年收入分别为36/45/59亿元。
• 净利润预期：预计归母净利润分别为3.4/4.6/5.9亿元。
• 盈利预测：公司具备较强的毛利率控制力和盈利增长潜力。

风险提示

• 外部风险：疫情反复及消费需求不振可能对公司业务造成冲击。
• 内部风险：新业务拓展成效可能不及预期，尤其是到店电商等新兴业务仍处于开拓阶段。

财务数据亮点

资产负债表

• 资产总计：2022E预计为7244百万元，2023E预计为12373百万元，2024E预计为13599百万元。
• 流动资产：2022E预计为6504百万元，2023E预计为11653百万元，2024E预计为12796百万元。
• 现金：2022E预计为3130百万元，2023E预计为7195百万元，2024E预计为7051百万元。
• 负债合计：2022E预计为3373百万元，2023E预计为4846百万元，2024E预计为5503百万元。
• 资产负债率：2022E预计为46.6%，2023E预计为39.2%，2024E预计为40.5%。

现金流量表

• 经营活动现金流：2022E预计为307百万元，2023E预计为859百万元，2024E预计为-284百万元。
• 投资活动现金流：2022E预计为128百万元，2023E预计为142百万元，2024E预计为70百万元。
• 筹资活动现金流：2022E预计为636百万元，2023E预计为3066百万元，2024E预计为69百万元。
• 现金净增加额：2022E预计为1072百万元，2023E预计为4066百万元，2024E预计为-145百万元。

利润表

• 营业利润：2022E预计为352百万元，2023E预计为461百万元，2024E预计为597百万元。
• 净利润：2022E预计为379百万元，2023E预计为518百万元，2024E预计为643百万元。
• EBITDA：2022E预计为286百万元，2023E预计为315百万元，2024E预计为398百万元。

每股指标

• 每股收益（最新摊薄）：2022E为0.75元，2023E为1.02元，2024E为1.31元。
• 每股经营现金流：2022E为0.68元，2023E为1.90元，2024E为-0.63元。
• 每股净资产（最新摊薄）：2022E为7.96元，2023E为8.83元，2024E为9.98元。

估值比率

• P/E：2022E为19.1倍，2023E为14.0倍，2024E为10.9倍。
• P/B：2022E为1.8倍，2023E为1.6倍，2024E为1.4倍。
• EV/EBITDA：2022E为13.2倍，2023E为-1.3倍，2024E为-0.5倍。

投资建议依据

• 收入预期调整：由于疫情反复和监管政策影响，公司小幅下调收入预期。
• 毛利率与费用预期：小幅调升毛利率和费用端预期，反映公司对成本控制和盈利能力的重视。
• 长期增长潜力：公司具备较强的盈利能力及增长潜力，特别是在到店电商领域。

总结

移卡在支付业务和到店电商领域均表现出较强的增长能力和盈利能力，尽管面临外部政策和疫情带来的挑战，但通过优化成本结构和拓展优质商户，公司毛利率和盈利水平持续提升。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值。然而，投资者需关注疫情反复、消费需求变化及新业务拓展效果等潜在风险。