证券研究报告总结
核心内容
本报告为对 09923.HK（移卡） 的证券研究报告，分析师洪嘉骏与求培培（非注册持牌人）发布。报告提出对移卡的 “增持”评级，目标价为 30.86港元，现价为 22.60港元，预计 2023年目标价较现价有36.53%的升幅。
主要观点
- 公司2022年实现营收34.18亿元，同比增长11.8%，超出市场预期。
- 支付业务表现强劲，一站式支付服务收入为27.54亿元，同比增长21.4%，占总收入的80.6%。
- 支付业务费率持续提升，从2021年的10.7个基点上升至2022年的12.3个基点，预计2023年仍将提升。
- 到店电商业务快速增长，2022年GMV超33亿元，同比增长733.1%，预计2023年有望实现整体盈利。
- 商户解决方案业务毛利率显著提升，从2021年的59.5%增至2022年的84.1%，但收入下降51.8%。
关键信息
市场数据
- 日期：2023-4-6
- 收盘价：22.60港元
- 总股本：446百万股
- 流通股本：446百万股
- 净资产：2681百万元
- 总资产：7290百万元
- 每股净资产：6.20元
财务预测
| 会计年度 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入(百万元) |
3,418.0 |
4,884.3 |
6,546.0 |
8,030.6 |
| 经调整归母净利润(百万元) |
200.3 |
488.6 |
759.2 |
953.4 |
| 经调整归母净利润率(%) |
5.9% |
10.0% |
11.6% |
11.9% |
| 经调整EPS(元) |
0.36 |
1.08 |
1.68 |
2.11 |
主要财务指标
| 指标 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营收增长率(%) |
11.8% |
42.9% |
34.0% |
22.7% |
| 毛利率(%) |
30.2% |
32.8% |
34.6% |
34.8% |
| 经调整EBITDA(百万元) |
2,130 |
4,884 |
7,592 |
9,534 |
| 经调整EBITDA率(%) |
6.2% |
10.0% |
11.6% |
11.9% |
营运能力
| 指标 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 资产周转率 |
49 |
60 |
69 |
70 |
| 应收账款周转率 |
10 |
12 |
12 |
12 |
偿债能力
| 指标 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 资产负债率(%) |
63% |
65% |
62% |
63% |
| 流动比率 |
1.39 |
1.29 |
1.36 |
1.37 |
| 速动比率 |
1.39 |
1.28 |
1.36 |
1.37 |
收益率
| 指标 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| ROE(%) |
5% |
15% |
20% |
21% |
业务分析
支付业务
- 一站式支付服务收入为27.54亿元，同比增长21.4%，占总收入的80.6%。
- GPV为2.23亿元，同比增长5.1%，其中基于应用程序的支付服务GPV增长21.3%，占比从60.5%提升至69.9%。
- 公司拥有近1.8万家渠道合作伙伴，与115家商业银行和超3000家云支付平台合作。
- 活跃支付服务商户数目达810万家，同比增长11.4%。
- 基于应用程序的支付日交易笔数峰值超5000万笔。
- 支付业务费率从2021年的10.7个基点上升至2022年的12.3个基点，预计2023年继续提升。
到店电商
- 2022年GMV超33亿元，同比增长733.1%，订单数近3700万，同比增长305.0%。
- 平台SKU数超40万个，同比增长154.5%。
- 收入为3.54亿元，同比增长139.0%。
- 2022年下半年净亏损下降67.4%，全年净亏损为2.11亿元。
- 公司预计2023年本地生活服务市场份额将增长，到店电商有望实现盈利。
商户解决方案
- 2022年收入为3.10亿元，同比下降51.8%。
- 毛利率达84.1%，同比增长24.6个百分点。
- 商户数目超120万家，同比下降13.2%。
- 公司将继续扩大商户基础，推动支付服务向商户解决方案客户转化。
风险提示
- 监管政策风险：政策变化可能影响支付业务。
- 支付行业竞争加剧：竞争可能影响市场份额和利润率。
- 到店电商增长不及预期：增长可能受市场竞争或用户需求变化影响。
投资建议
- 评级：增持
- 目标价：30.86港元
- 预计收入：2023-2025年分别为48.84/65.46/80.31亿元
- 预计经调整归母净利润：2023-2025年分别为4.89/7.59/9.53亿元
- 建议关注：公司支付业务基本盘稳健，费率有望持续提升，到店电商表现强劲，未来增长可期。
其他信息
- 分析师：洪嘉骏（SAC: S0190519080002, SFC: BPL829）；求培培（非注册持牌人）
- 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
- 报告日期：2023年4月10日
