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移卡 (09923.HK) 总结

核心内容

移卡（09923.HK）作为一家专注于支付及商户解决方案的公司，近年来在业务结构和财务表现上均有显著进展。2021年公司实现营收30.6亿元，同比增长33.4%；归母净利润为4.2亿元，同比下降4.1%，但经调整纯利达4.4亿元，同比增长21%。公司对业务分类进行了调整，新增“到店电商”版块，以突出其C端业务的独特性，并强化了B端商户解决方案的协同效应。

主要观点

• 支付业务稳定增长：支付主业保持稳健，活跃客户数同比增长32%至731万个，单个活跃客户的支付交易额同比增长10%至29万元。
• 商户解决方案表现亮眼：该板块客户数增长53%至138万个，毛利率从56%提升至59%，显示出高毛利和良好的盈利能力。
• 到店电商潜力巨大：该业务货币化率和毛利率分别为37%和36%，表明其具备较高的盈利能力和增长潜力。
• 数字人民币带来新机遇：公司作为贴近商户端的支付解决方案服务商，有望从数字人民币的推广中获取可观的推广服务费。
• 双轮驱动模式成熟：公司通过支付业务建立了B端商户服务的护城河，同时通过收购和自营增强了C端业务布局，形成“双轮”驱动能力。

关键信息

财务表现

• 2021年：营收30.6亿元（+33.4%），归母净利润4.2亿元（-4.1%），经调整纯利4.4亿元（+21%）。
• 2022-2024年预测：
  • 营收分别为43/57/77亿元，增长率分别为40.9%/33.4%/33.5%。
  • 归母净利润分别为4.8/6.7/8.8亿元，考虑股权激励费用后的净利润分别为5.3/7.2/8.3亿元。
  • 按照2022年4月7日收盘价（22.85港元/18.5元），对应2022-2024年PE分别为18/12/10倍。

投资建议

• 评级：买入（维持）。
• 理由：公司具备B端与C端双轮驱动能力，到店电商业务增长潜力大，且在数字人民币推广中具有独特优势。

风险提示

• 经济下行风险：整体经济环境恶化可能影响公司业务发展。
• 互联网广告监管趋严：对部分广告主造成影响，可能间接影响公司收入。

财务指标对比

财务比率分析

业务板块亮点

• 支付业务：保持稳定增长，活跃客户数与单个活跃客户的支付交易额双增。
• 商户解决方案：客户数大幅增长，毛利率提升，体现业务协同效应。
• 到店电商：货币化率和毛利率均较高，成为公司新的增长点。

结论

综上，移卡在支付主业和商户解决方案上表现稳健，同时到店电商展现出强劲的增长潜力。公司具备B端与C端双轮驱动能力，且在数字人民币推广中具有独特优势。尽管面临经济下行和互联网广告监管趋严的风险，但其未来增长前景仍被看好，维持“买入”评级。