深度报告-20231122-国金证券-海外新型烟草系列跟踪四_欧美一次性烟发展边际现分化_全球监管正趋严_17页_2mb

雾化电子烟发展态势概览

• 美国市场：截至2023年10月，一次性电子烟销量同比-130%至12亿支，市占率57.2%；监管趋严，FDA加强执法与进口警告。
• 欧洲市场：2023年8月，一次性电子烟在成年人和未成年人中的使用率分别达到31.0%和69.0%，较2021年增长28.7和61.3个百分点。
• 政策趋向：全球监管逐步收紧，尤其是在口味和一次性烟品合规方面。

菲莫国际（Imperial Tobacco）

• 2023Q1-3业绩：新型烟草业务营收增长28%，达到928亿美元，占总营收35.8%。
• 加热烟草业务：IQOS用户数达2740万，替代传统卷烟用户1970万，替代率达71.9%。
• 未来计划：10月20日提交IQOSiLUMA的PMTA申请，计划2025年分阶段在美国推出。

英美烟草（British American Tobacco）

• 市场份额：Vuse在2023年11月市占率达到42.1%，继续保持市场份额，受到JUUL等对手下滑的影响。
• 政策冲击：遇FDA薄荷醇口味禁令，但销售坚挺，业绩未受太大影响。

帝国烟草（Imperial Tobacco）

• 业绩增长：2023Q1-3新型烟草业务同比增长274%，至27亿英镑。
• 区域贡献：西欧是增长主力；美国市场降幅收窄，长期增长可期。

日本烟草（Japan Tobacco）

• 业绩表现：新型烟草2023Q1-3同比增长54%，销量增长49%，其中PloomX市占率提升，扩大全球市场。

雾芯科技

• 业绩改善：2023Q1-3收入同比下跌80.6%，Q3环比提升125%，业绩逐季改善已现。
• 政策应对：国内新国标产品迭代优化，对外积极拓展海外市场。

投资建议

• 雾化电子烟：推荐思摩尔国际，全球代工龙头，受益于欧美新型烟草市场。
• 一次性烟：推荐赢合科技，其子公司市占率持续提升，受益于市场扩容。
• 加热不燃烧（HNB）：盈利情趣科技，核心供应商并拓展至加热组件和整机交付。

风险提示

• 监管风险：各国政策趋严，尤其是口味和一次性烟监管；FDA对薄荷醇等产品禁令风险。
• 经营风险：汇率波动、产品认证失败（PMTA）等。