20220719-东兴证券-中国长城-000066.SZ-业绩短期承压_长期将持续受益行业信创_5页_802kb

中国长城（000066）总结

核心内容

中国长城（000066）是一家专注于国产整机业务的上市公司，业务覆盖自主可控关键基础设施及解决方案、军工电子、重要行业信息化等领域。公司具备从芯片、整机、操作系统到应用系统的完整产品线，核心技术处于国内领先地位，尤其在军队国防、党政及行业信息化领域具有较强的市场地位和客户基础。

业绩表现

2022年上半年业绩承压

• 归母净利润：预计亏损2-3亿元，同比扩大。
• 主要亏损原因：
  1. 产品毛利受到双向挤压：信创产品价格透明化，招标价格下降；上游原材料涨价，导致毛利率下降。
  2. 订单交付延迟：受局部新冠疫情影响及市场周期更替影响，收入减少。
  3. 研发投入加大及有息负债：公司正处于投入拓展期，短期业绩承压。

行业前景与公司优势

行业瓶颈期

• 当前信创行业面临短期瓶颈，表现为上游成本上升、订单交付延迟等，但这些均为行业普遍现象。

公司抗压能力

• 作为国产整机厂商龙头，公司具备较强抗压能力，持续研发投入提升产品竞争力。
• 主要产品如腾锐D2000已实现量产，腾珑E2000成功流片，获得客户认可。

业务拓展

• 信创进程从党政向行业扩展，公司市占率较高，尤其在金融信息化领域实现突破，入围银行达52家。
• 公司在党政市场综合市占率近1/3，央企试点销售覆盖率超50%，覆盖九大行业。

长期发展展望

• 国产化趋势不改：信创从党政军向行业扩展，客户对高性能产品需求提升，有望提高产品单价。
• 成本下降：随着疫情防控得力，上游成本有望下降，推动公司毛利率回升。
• 收入及毛利率双提升：未来公司有望迎来业绩反转，收入及毛利率逐步恢复。

盈利预测与投资评级

盈利预测（单位：亿元）

每股收益预测

PE估值

投资评级

• 维持“推荐”评级：公司短期业绩承压，但长期发展向好，静待行业和公司底部反转。

风险提示

1. 行业信创发展不及预期：可能影响公司业绩恢复速度。
2. 行业竞争加剧：可能导致产品单价及毛利率下降。
3. 公司技术发展不及预期：可能影响产品竞争力及市场份额。

财务指标分析

毛利率与净利率

• 毛利率：2022E预计为20.10%，未来有望回升。
• 净利率：2022E为3.34%，2023E预计提升至3.65%，2024E预计进一步提升至3.83%。

偿债能力

• 资产负债率：2022E预计为80%，较2021A略有上升。
• 流动比率：2022E为1.11，略低于行业平均水平。
• 速动比率：2022E为0.88，显示短期偿债能力偏弱。

营运能力

• 总资产周转率：2022E为0.50，较2021A略有下降。
• 应收账款周转率：保持稳定，为4次。
• 应付账款周转率：2022E为3.64，较2021A略有下降。

每股指标

估值比率

分析师与研究团队

• 分析师：孙业亮，东兴证券计算机行业组长，拥有2年浪潮集团工程师经验及5年券商研究经验。
• 研究助理：
  • 刘蒙：中央财经大学学士，清华五道口金融硕士，覆盖云计算、信息安全等领域。
  • 张永嘉：对外经济贸易大学金融硕士，覆盖基础软件、金融科技、汽车智能化等领域。

报告来源与免责声明

• 资料来源：公司财报、东兴证券研究所。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。报告内容基于公开资料，不保证信息的准确性和完整性。