20210405-山西证券-利率债周报_基本面钝化下_更需关注政策面_7页_913kb

报告摘要

固定收益研究报告总结

核心内容

本报告为2021年4月5日发布的固定收益研究周报，重点分析了利率债市场在基本面钝化背景下的走势与策略。报告指出，当前经济基本面对债市偏空，但利率对经济的反映较为钝化，因此经济因素短期内难以成为债市破局的关键。同时，通胀风险虽存在，但短期内对债市影响有限，政策调整方向和力度将成为利率短期走势的重要影响因素。

主要观点

债市回顾

上周利率债市场整体呈现震荡态势，10Y国债利率在 $3.2%$ 附近波动，短端利率小幅下行，利率曲线变陡。
跨季对资金面造成短期扰动，但随着跨季结束，资金利率下降，市场逐渐回归平稳。
尽管3月PMI数据超预期，但其对债市影响较小，原因在于其包含季节性因素，且经济上升缺乏超预期空间。

债市策略

债市对基本面继续钝化，政策调整方向和力度将是利率短期走势的关键。
货币政策已体现“连续性、稳定性、可持续性”，二季度将更注重“灵活性”。
虽然经济增速尚在潜在增速附近，短期通胀风险尚未验证，货币政策转向收敛的可能性不大。
4月是机构资金需求较大的月份，若央行延续3月操作，可能引发资金面边际收紧。
央行可能将工作重点转向杠杆率及金融风险，影响银行对非银机构的资金融出，进而对广义货币产生影响。
利率或在4月出现较大波动，但整体仍维持震荡态势。当前利率点位胜率和赔率均不高，建议等待资金面和政策微调风险出清后再调整策略。

经济数据及政策跟踪

高频数据显示，工业品价格同比继续上升，农产品价格同比压力不大。
油价停止下降，水泥、煤炭、螺纹钢等工业品价格上升，南华工业品指数同比继续走高。
猪肉和蔬菜价格继续下降，但蔬菜批发价格同比依然较高，农产品价格同比上升趋势停滞。
3月制造业PMI重新升高，但受就地过年政策影响，PMI对经济边际变化的解释效果减弱。
美国新增非农就业高于市场预期，就业扩张良好，疫情平稳，经济复苏势头有望延续。

关键信息

流动性及资金面回顾

央行逆回购操作维持每日100亿元，单周共投放500亿元，净回笼为0。
下周无MLF到期，资金面整体平稳。
跨季后，资金利率下降，DR001、DR007、DR014、DR1M分别为 $1.7163%$、$2.0979%$、$2.1327%$、$2.1941%$，较前一周分别下降4.74bp、12.13bp、23.80bp、43.17bp。
R001、R007、R014、R1M分别为 $1.7512%$、$2.0824%$、$2.2207%$、$2.2542%$，较前一周分别下降5.45bp、39.22bp、39.29bp、125.44bp。

市场回顾

二级市场：10Y国债利率震荡，短端利率小幅下行，1年期、3年期、5年期、10年期国债收益率分别报 $2.5800%$、$2.8685%$、$2.9993%$、$3.2013%$，较前一周分别下降2.73bp、1.75bp、1.09bp、0.28bp。
一级市场：利率债共发行33只，发行规模总计1387.07亿元，其中国债发行2只，规模301.5亿元；政策性金融债发行21只，规模1085.5亿元。

风险提示

3月通胀数据超预期。
利率债供给增加后，资金面有所收紧。
防风险政策加码，影响债市。

投资评级说明

股票投资评级：
- 买入：相对强于市场表现 $20%$ 以上
- 增持：相对强于市场表现 $5% \sim 20%$
- 中性：相对市场表现在 $-5% \sim +5%$ 之间波动
- 减持：相对弱于市场表现 $5 %$ 以下
行业投资评级：
- 看好：行业超越市场整体表现
- 中性：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡：行业弱于整体市场表现

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