20180829-国金证券-宋城演艺-300144.SZ-六间房重组方案调整_剥离推迟到19年完成_4页_1mb

宋城演艺 (300144.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

宋城演艺（300144.SZ）近期发布了一份买入评级报告，分析其经营状况、财务数据及未来发展前景。报告指出，尽管六间房重组方案有所调整，但对公司整体业绩影响有限，且商誉减值风险较低。公司线下景区业务发展稳定，多个新项目预计将在未来三年内为公司带来显著业绩增长。

主要观点

1. 六间房重组方案调整

• 原方案：计划在2018年9月底完成六间房的剥离，预计获得约5.7亿元的投资收益。
• 调整方案：分两步完成，第一步为2018年密境和风注入19.96%股权；第二步在六间房完成三年财务审核后注入剩余80.04%股权。
• 影响：此次调整仅影响18-19年的业绩核算时间，不影响18年全年并表业绩及业绩承诺，商誉减值风险较低。

2. 六间房经营表现

• 用户增长：18H1六间房月度活跃用户达5,638万，同比增长2.86%。
• 收入与利润：18H1实现收入6.2亿元，同比增长1.3%；利润1.88亿元，同比增长33.2%。
• 业绩承诺：预计18年业绩承诺完成率超过50%，完成概率较大。

3. 线下景区发展

• 现有景区：四个地区的景区业务发展稳定，渗透率仍有提升空间。
• 新增项目：西安、桂林、上海、张家界项目陆续开业，将为公司带来业绩增量。
• 轻资产项目：三大轻资产项目（明月千古情、黄帝千古情、听音湖千古情）预计在未来三年贡献2.6亿元品牌授权收入及20%的管理收入。

4. 盈利预测

• 不考虑新开重资产项目：18E-20E业绩分别为12.7亿元、18.2亿元、14.9亿元，增速分别为20%、43%、-18%。
• 不考虑六间房：18-20E线下景区业绩分别为9亿元、13亿元、16亿元，对应PE分别为32倍、23倍、19倍。
• 维持买入评级：基于未来三年业绩增长预期及估值水平，维持买入评级。

关键信息

市场数据

• 当前股价：22.60元
• 已上市流通A股：1,183.20百万股
• 总市值：32,828.94百万元
• 年内股价最高最低：27.04元 / 17.57元
• 沪深300指数：3386.57

财务指标（2015-2020E）

风险提示

• 异地扩张项目：多个异地项目开业时间及市场表现可能不及预期。
• 工程压力：2020年前多个项目需落地，工程压力较大。
• 资产重组：资产重组项目落地时间可能不及预期。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

市场相关报告评级分析

评分对照：

• 1.00 = 买入
• 1.01~2.0 = 增持
• 2.01~3.0 = 中性
• 3.01~4.0 = 减持

附录：分析师信息

• 楼枫烨：分析师，SAC执业编号 S1130517090005，联系方式：(8621)60933978，邮箱：loufy@gjzq.com.cn
• 卞丽娟：分析师，SAC执业编号 S1130518080001，邮箱：bianlijuan@gjzq.com.cn

特别声明

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• 本报告基于公开资料及研究分析，不构成投资建议。
• 报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用。
• 本报告仅限中国大陆使用。