20180627-国金证券-宋城演艺-300144.SZ-六间房重组剥离_有望三年实现利润翻番_4页_1mb
报告摘要
核心内容
宋城演艺（300144.SZ）近期获得买入评级，主要基于其六间房重大资产重组带来的业绩提升预期。公司通过与花椒直播合并，预计能够显著增加投资收益，同时通过轻资产项目和新开业项目推动未来业绩增长。
主要观点
- 资产重组预期：六间房将与花椒直播合并，整体估值为34亿元，密境和风估值为51亿元。重组后，宋城演艺将持有约40%的股权，但为控制权考虑，转让部分股权使持股比例降至低于30%。此操作将使六间房从全资子公司转为权益法核算，预计为公司贡献约5.7亿元投资收益。
- 财务影响：重组预计为公司带来12.5亿元现金流，包括4亿元分红和8.5亿元股权转让收入。2018年预计净利润为16亿元，其中约5.7亿元来自重组收益。
- 轻资产与新开业项目：轻资产模式和新开业项目将为公司业绩带来增量，预计2019-2020年净利增速在20%以上。
- 盈利能力提升：重组后六间房的盈利能力有望改善，18年上半年预计实现扭亏为盈。花椒直播的用户基数庞大，截至2018年3月累计注册用户约1.4亿，活跃用户占比位于直播APP第一。
- 财务指标：公司2018年每股收益预计为1.136元，市盈率19.19倍，净利润增长率55.25%。净资产收益率（ROE）预计提升至18.74%，每股净资产增长至6.06元。
- 盈利预测：2018-2020年预计净利润分别为16.5/13.4/15.07亿元，对应EPS分别为1.14/0.92/1.04元，PE分别为19/24/21倍。
关键信息
- 市场数据：当前股价为21.80元，年内最高为24.54元，最低为17.57元。总市值为31,666.85百万元，已上市流通A股为1,152.51百万股。
- 风险提示：
- 多个异地扩张项目开业时间及市场表现可能不及预期。
- 2020年前有多个项目需要落地，资金压力较大。
- 再生项目落地时间可能延迟。
- 投资评级说明：
- 买入：预期未来6-12个月内股价上涨15%以上。
- 增持：预期未来6-12个月内股价上涨5%-15%。
- 中性：预期未来6-12个月内股价变动在-5%至5%之间。
- 减持：预期未来6-12个月内股价下跌5%以上。
附录：三张报表预测摘要
损益表（单位：百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 主营业务收入 |
1,695 |
2,644 |
3,024 |
2,908 |
2,451 |
2,611 |
| 毛利 |
1,112 |
1,630 |
1,911 |
1,917 |
1,834 |
2,028 |
| 净利润 |
645 |
916 |
1,069 |
1,652 |
1,344 |
1,511 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金净流 |
898 |
1,007 |
1,737 |
836 |
1,247 |
1,660 |
| 投资活动现金净流 |
-1,591 |
-1,227 |
-935 |
687 |
789 |
1,101 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
1,483 |
1,005 |
1,460 |
2,147 |
2,936 |
4,037 |
| 资产总计 |
6,987 |
7,567 |
8,755 |
9,549 |
10,486 |
11,853 |
| 负债股东权益合计 |
6,987 |
7,567 |
8,755 |
9,549 |
10,486 |
11,853 |
比率分析
每股指标
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 每股收益 |
0.434 |
0.621 |
0.732 |
1.136 |
0.923 |
1.037 |
| 每股净资产 |
3.857 |
4.409 |
5.046 |
6.062 |
6.835 |
7.723 |
| 每股经营现金净流 |
0.618 |
0.693 |
1.196 |
0.575 |
0.858 |
1.143 |
投资建议评分
| 日期 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
0 |
0 |
0 |
0 |
37 |
| 增持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
10 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
1.21 |
投资建议评分对照
- 1.00 = 买入
- 1.01~2.0 = 增持
- 2.01~3.0 = 中性
- 3.01~4.0 = 减持
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
特别声明
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